20181027-国金证券-海螺水泥-600585.SH-三季报数据靓丽_Q4华东水泥市场供需向好_7页_1mb

海螺水泥总结

核心内容

海螺水泥在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营收和归母净利分别达到777.9亿元和207.2亿元，同比增长55.5%和111.2%。公司展现出强大的盈利能力，同时在现金管理和市场控制方面表现出色，现价对应2018年股息率高达7.35%。此外，公司积极拓展海内外产能，计划在“十三五”期间在国内新增5000万吨水泥产能，并在“一带一路”沿线新增5000万吨产能。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2018年前三季度营收/归母净利分别为777.9亿元/207.2亿元，同比分别增长55.5%和111.2%。
• Q3营收/业绩达320.5亿元/77.7亿元，同比增长76.8%和151%。
• Q3吨毛利/吨净利分别为155元/101元，同比分别增长98%和146%。
• 经营性现金流净额达206.4亿元，同比增长134%。
• 公司在手现金高达312.33亿元，同比增长50.6%。

2. 华东水泥市场供需向好

• 华东地区水泥价格在Q3达到456元/吨，同比上涨约36%。
• 1-9月华东水泥产量同比增长1.84%，且在9月单月产量增速达9.2%。
• 长三角环保政策趋严，预计Q4水泥价格仍会保持高位。

3. 海中贸易平台稳步落地

• 2018年8月公司陆续成立11家贸易公司，其中10家以“海中贸易”冠名。
• 贸易平台有助于提升公司营收规模，助力实现世界500强目标。
• 贸易平台可统一结算和采购，提升信息透明度，应对低价水泥冲击。

4. 海内外产能扩张持续推进

• 国内计划新增5000万吨水泥产能，海外计划沿“一带一路”新增5000万吨水泥产能。
• 7月收购广英水泥80%股权，提升公司在广东熟料产能占比2.5pct至16.9%。
• 10月签约巴基斯坦2条5000t/d新型水泥熟料生产线项目。

关键信息

财务数据

• 每股收益：2018E为5.794元，2019E为6.038元，2020E为6.343元。
• 每股净资产：2018E为20.389元，2019E为24.012元，2020E为27.818元。
• 每股经营性现金流：2018E为6.119元，2019E为6.727元，2020E为7.143元。
• 市盈率：2018E为5.64倍，2019E为5.41倍，2020E为5.15倍。
• 净利润增长率：2018E为93.65%，2019E为4.22%，2020E为5.05%。
• 净资产收益率：2018E为28.42%，2019E为25.15%，2020E为22.80%。
• 资产负债率：2018E为22.75%，远低于行业平均水平。

盈利预测与估值

• 预计2018/2019年业绩分别为307亿元/320亿元。
• 给予买入评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 错峰生产环保督查不及预期
• 产能置换超预期

市场数据

• 市场价格：31.54元
• 已上市流通A股：3,999.70百万股
• 流通港股：1,299.60百万股
• 总市值：167,140.00百万元
• 年内股价最高最低：39.09/24.15元
• 沪深300指数：3173.64
• 上证指数：2598.85

附录信息

损益表预测摘要

• 2018E主营业务收入为109,055百万元，同比增长44.81%。
• 2018E主营业务成本为60,301百万元，占销售收入的55.3%。
• 2018E毛利为48,755百万元，占销售收入的44.7%。
• 2018E净利润为31,503百万元，占销售收入的28.2%。
• 2018E归属于母公司的净利润为30,703百万元。

现金流量表预测摘要

• 2018E经营活动现金净流为32,424百万元。
• 2018E资本开支为7,378百万元。
• 2018E投资活动现金净流为-6,878百万元。
• 2018E现金净流量为11,347百万元。

资产负债表预测摘要

• 2018E货币资金为36,107百万元。
• 2018E流动资产为66,161百万元，占总资产的45.5%。
• 2018E固定资产为65,832百万元，占总资产的45.3%。
• 2018E无形资产为9,037百万元。
• 2018E负债为33,962百万元。
• 2018E普通股股东权益为108,048百万元。

比率分析

• 2018E每股收益为5.794元，每股净资产为20.389元。
• 2018E每股经营性现金流为6.119元，每股股利为2.317元。
• 2018E净资产收益率为28.42%，总资产收益率为21.12%，投入资本收益率为24.44%。
• 2018E主营业务收入增长率44.81%，EBIT增长率114.06%，净利润增长率93.65%。
• 2018E总资产增长率19.02%，净负债/股东权益为-21.32%。
• 2018E资产负债率为23.36%。

市场相关报告评级

• 买入：14次
• 增持：4次
• 中性：2次
• 减持：1次
• 评分：1.31

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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