啤酒行业：场景恢复带动量价齐升，毛销差提升有望加快-20230904-兴业证券-20页_1mb

啤酒行业分析报告总结

核心内容

2023年上半年，啤酒板块营收和利润均实现持续快速增长，其中营收409.73亿元，同比增长10.72%；归母净利润52.10亿元，同比增长21.65%。随着防疫政策放开，现饮场景逐步恢复，同时企业提前布局市场，推动销量和吨价双增长，整体盈利能力提升。

主要观点

1. 量价齐升

   • 23Q1/23Q2啤酒板块营收分别同比增长13.19%和8.57%。
   • 归母净利润分别同比增长29.59%和17.23%。
   • 各龙头公司销量和吨价均实现增长，其中华润、青啤、百威亚太销量分别同比增长4.38%、6.42%、9.35%，吨价分别同比增长4.38%、5.27%、4.53%。

2. 成本压力缓解，毛利率提升

   • 23Q1成本为年内高点，但23Q2成本压力明显下降，玻瓶、铝罐等包材价格趋于平稳，大麦价格较23Q1大幅下降。
   • 各公司毛利率稳步提升，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒毛利率分别提升1.76pct、1.85pct、1.41pct、3.56pct。

3. 费用投放平稳，净利率提升

   • 费用投放相对稳健，毛销差改善带动净利率提升。
   • 青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒23Q2净利率分别提升1.67pct、2.64pct、2.17pct、0.67pct。

4. 三季度销量承压，但高端化趋势强劲

   • 受阴雨天数多及库存抬升影响，预计三季度销量有所承压。
   • 高端产品表现强劲，如青岛白啤、华润喜力、燕京U8、珠啤97纯生等，毛销差有望提速，业绩确定性高。

5. 基金持仓情况

   • 2023Q2食品饮料板块基金重仓持股比例为12.51%，环比下降2.61pct，但仍高于2022Q1。
   • 啤酒板块重仓配比为0.59%，环比下降0.13pct，青啤仍位居Top10。

6. 行业发展趋势

   • 十四五期间，啤酒行业预计保持中档升级、高档扩容趋势，销量年均复合增速约2%，吨价年均复合增速有望超过5%。
   • 中国啤酒市场吨价仍有较大提升空间，预计2025年后吨价可达到6000元/吨-10000元/吨，与百威英博美洲市场相比仍有提升潜力。

关键信息

• 重点公司推荐：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，均获得“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济不及预期、高档啤酒竞争加剧、食品安全问题。
• 行业前景：啤酒行业进入盈利爆发阶段，龙头公司利润率明显提升，核心竞争战略从区域集聚向高地争夺演变。

重点公司分析

青岛啤酒

• 23H1销量增长6.42%，主品牌和中高端销量分别增长8.15%和15%。
• 23Q2营收增长8.16%，净利率提升至17.26%。
• 重点关注成本弹性及高端产品结构优化。

燕京啤酒

• 23H1销量增长6.42%，中高档销量增长12.81%。
• 23Q2净利率提升至12.66%，管理费用率上升，但毛利率显著提升。
• 子公司漓泉表现强劲，预计未来高端化动能持续。

重庆啤酒

• 23H1销量增长4.76%，高档销量增长6.39%。
• 23Q2净利率提升至21.51%，成本弹性显现。
• 期待乌苏恢复性增长，同时加强渠道精耕。

珠江啤酒

• 23H1销量增长7.48%，高档销量增长21.95%。
• 23Q2净利率提升至16.49%，毛利率显著上升。
• 高端产品表现亮眼，未来仍有较大增长潜力。

行业趋势与展望

• 高端化趋势：啤酒行业持续向高端化发展，龙头企业在结构优化和品牌建设方面表现突出。
• 成本下行：原材料价格下行趋势确立，成本压力缓解，毛利率有望进一步提升。
• 估值稳定：中长期来看，啤酒行业估值将维持平稳态势，受益于持续的高端化及成本控制。

图表目录

• 图1：A股啤酒板块2019-23H1营收及同比增速
• 图2：A股啤酒板块2019-23H1归母净利润及同比增速
• 图3：A股啤酒板块19Q1-23Q2营收及同比增速
• 图4：A股啤酒板块19Q1-23Q2归母净利润及同比增速
• 图5：啤酒板块18H1-23H1销售费用率
• 图6：啤酒板块18H1-23H1管理费用率
• 图7：啤酒板块18H1-23H1毛销差
• 图8：啤酒板块18Q2-23Q2毛销差
• 图9：23H1啤酒龙头归母净利润及同比增速
• 图10：23Q2啤酒龙头归母净利润及同比增速
• 图11：18H1-23H1啤酒龙头归母净利率
• 图12：18Q2-23Q2啤酒龙头归母净利率
• 图13：食品饮料重仓配比与超配比例
• 图14：啤酒等其他饮料重仓配比与超配比例
• 图15：白酒重仓配比与超配比例
• 图16：乳制品重仓配比与超配比例
• 图17：肉制品重仓配比与超配比例
• 图18：调味品重仓配比与超配比例
• 图19：前20大重仓股占基金投资股票市值比
• 图20：2023Q2末食品饮料前十大重仓股
• 图21：2023Q1末食品饮料前十大重仓股
• 图22：重点个股持有基金数目
• 图23：2023年以来餐饮场景逐步恢复
• 图24：2023年以来啤酒恢复较好增长态势
• 图25：部分啤酒龙头23H1年高端品类恢复较好表现
• 图26：啤酒成本构成（以青岛啤酒为例）
• 图27：十四五啤酒行业规划利润翻倍
• 图28：预计十四五期间高档品类快速放量
• 图29：对比百威英博美洲市场，2025年后中国啤酒市场吨价空间仍大
• 图30：20世纪70-80年代美国啤酒行业处于高端化阶段，价格持续增长

表格目录

• 表1：啤酒板块23H1及23Q2量价拆分一览
• 表2：啤酒板块23H1吨价、吨成本、毛利率一览
• 表3：前20大重仓股占基金投资股票市值比
• 表4：啤酒龙头积极布局高档及超高档，产品矩阵持续优化
• 表5：啤酒原材料整体呈现下行趋势，成本压力有望缓解