> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒(291.HK)总结 ## 核心内容 华润啤酒在2026年上半年（1H26）实现了啤酒业务量价齐升，收入同比增长1.2%。剔除一次性特殊项目影响后，核心EBIT同比下降0.9%至68.01亿元人民币，略低于市场预期，主要受毛利率下降和政府补贴减少影响。尽管核心净利润小幅下降，但净经营现金流同比增长5.6%至67.3亿元人民币，显示公司具有较高的经营质量。公司宣布派发股息0.446元/股，派息率上升至28%，未来计划提升至70%。基于其在高端化趋势上的表现和运营效率，分析师维持“买入”评级，目标价为25.6港元。 ## 主要观点 - **量价齐升**：公司1H26啤酒收入同比增长2.2%，其中销量增长1.7%，平均销售价格上升0.4%，是为数不多实现量价齐升的啤酒企业。 - **高端化趋势**：次高端及以上啤酒销量同比增长10%，占整体销量比例上升至26%以上，显示出公司高端化进程。 - **盈利能力**：尽管1H26整体毛利率下降1.2个百分点，但公司上半年EBITDA利润率已反超百威亚太，反映其较高的运营效率。 - **股东回报**：预计2026年派息率不低于55%，未来有望持续提升，股息率将稳定在5%以上。 - **未来增长潜力**：若次高端产品销量增长至30%-35%，公司的销售单价和盈利能力将显著提升。 ## 关键信息 - **产品结构**：华润啤酒是少数仍在推进高端化的产品结构的啤酒企业，其高端产品销量增长显著。 - **市场表现**：尽管行业整体面临挑战，华润啤酒在2026年仍表现出较强的竞争力。 - **财务预测**： - 2026E营业收入为38,282百万人民币，同比增长0.8%。 - 2026E归母净利润为5,552百万人民币，同比增长64.7%。 - 2026E核心经营利润为6,808百万人民币，核心经营利润率17.8%。 - **盈利与成本**：1H26营业成本同比上升3.7%，毛利润下降1.3%，毛利率下降至47.7%。公司致力于降本增效，费用率同比下降0.9个百分点。 - **现金流**：净经营现金流同比增长5.6%至67.3亿元人民币，显示良好的现金流管理能力。 - **投资风险**：原材料价格上涨、次高端产品增速慢于预期、市场竞争加剧、整体经济恶化。 - **估值指标**： - 2026E市盈率12.1倍。 - 2026E企业价值/EBITDA为6.2倍。 - 2026E股息率4.6%。 - **盈利预测变动**：2026E营业收入和归母净利润均较旧预测有所下调，反映市场对公司未来表现的谨慎态度。 ## 评级与目标价 - **评级**：买入 - **目标价**：25.6港元 - **潜在升幅**：+21.6% - **预期回报率**：+26.8% - **当前股价**：21.06港元 - **52周股价区间**：20.88-29.40港元 - **总市值**：68,322百万港元 - **近3月日均成交额**：238.2百万港元 ## 情景假设 - **乐观情景**：目标价32.0港元，概率25%，假设次高端产品销量增长超10%，毛利率和核心经营利润率保持稳定。 - **悲观情景**：目标价20.5港元，概率20%，假设次高端产品销量增长低于5%，毛利率和核心经营利润率下降。 ## 财务与运营指标 - **毛利率**：1H26为47.7%，同比下降1.2个百分点。 - **核心经营利润率**：1H26为27.5%，同比下降0.2个百分点。 - **净利率**：1H26为20.9%，同比下降3.1个百分点。 - **经营现金流**：1H26净经营现金流同比增长5.6%至67.3亿元人民币。 - **资产负债表**：流动比率从0.6提升至1.1，现金比率从0.1提升至0.5，显示公司流动性增强。 - **资产效率**：应收账款周转天数保持稳定，库存周转天数略降，应付账款周转天数稳定。 - **财务杠杆**：负债/权益保持在0.9左右，公司财务结构相对稳健。 ## 财务预测变化 - **营业收入**：2026E较旧预测下降1.0%，2027E下降1.6%，2028E下降1.9%。 - **归母净利润**：2026E较旧预测下降9.9%，2027E下降15.5%，2028E下降17.2%。 ## 免责声明与权益披露 - **免责声明**：本报告由浦银国际证券编制，不保证数据的准确性，且不承担因数据使用导致的任何损失。 - **权益披露**：浦银国际未持有本报告所述公司1%以上的财务权益，且在过去12个月内无投资银行业务关系。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股表现优于行业指数。 - **持有**：预期个股表现与行业指数持平。 - **卖出**：预期个股表现劣于行业指数。 ## 分析师证明 - **独立性**：报告观点反映分析师个人见解，不涉及内幕信息或非公开数据。 - **交易记录**：分析师在报告发布前30日内未买卖相关股票，发布后3个工作日内也未进行交易。 ## 其他信息 - **分析师**：林闻嘉（首席消费分析师）、何丽敏（消费分析师） - **联系方式**：林闻嘉 - richard_lin@spdbi.com / (852) 2808 6433；何丽敏 - limin_he@spdbi.com / (852) 2808 6438 - **发布日期**：2026年8月19日