20221031-天风证券-青岛啤酒-600600.SH-旺季催化量价齐升_成本及费效改善弹性有望延续_3页_690kb

报告摘要

青岛啤酒（600600）总结

核心内容概述

青岛啤酒（600600）在2022年三季报中展现出良好的经营表现，营业收入和净利润均实现同比增长。公司积极应对市场变化，通过产品结构优化和费用管理提升盈利能力，同时推进高端化战略以增强市场竞争力。

主要观点

业绩表现

营业收入：2022年前三季度实现291.10亿元，同比增长8.73%；2022年第三季度实现98.37亿元，同比增长16.00%。
归母净利润：2022年前三季度实现42.67亿元，同比增长18.17%；2022年第三季度实现14.15亿元，同比增长18.37%。
销量与吨价：2022年前三季度销量为727.9万千升，同比增长2.8%；总吨价为3999.15元/吨，同比增长5.79%。2022年第三季度销量为255.9万千升，同比增长10.64%；总吨价为3844.15元/吨，同比增长4.85%。

成本与费用管理

毛利率：2022年第三季度为38.00%，同比下降4.05个百分点。
净利率：2022年第三季度为14.82%，同比上升0.31个百分点。
费用率：销售费用率下降2.55个百分点至11.16%，管理费用率下降1.07个百分点至3.90%，财务费用率下降0.67个百分点至-1.36%，研发费用率上升0.07个百分点至0.13%。

产品结构优化

主品牌：2022年第三季度销量为135.3万千升，同比增长7.72%。
中高档产品：2022年第三季度销量为83.8万千升，同比增长11.52%。
高端化战略：公司持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”战略，加快“1（青岛经典）+1（青岛纯生）+N（新特产品）”产品组合的整合优化，同时推动向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。

市场拓展与营销策略

旺季影响：2022年第三季度销量实现双位数增长，主要得益于高温天气和低基数效应。
疫情影响：9月疫情对餐饮渠道有所影响，但整体销量仍保持增长。
世界杯营销：公司计划在四季度借助世界杯推广营销策略，推动营收持续改善。

关键信息

盈利预测

营业收入：预计2022-2024年分别为331.6/355.5/380.2亿元，同比增长9.9%/7.2%/6.9%。
归母净利润：预计2022-2024年分别为34.5/43.3/52.1亿元，同比增长9.4%/25.5%/20.3%。
EPS：预计2022-2024年分别为2.5/3.2/3.8元。
估值：当前股价对应PE分别为33.4/26.6/22.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复：可能影响市场表现。
高端市场竞争加剧：可能对公司的高端产品销售构成压力。
成本波动风险：可能影响公司毛利率和净利率。

财务数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	27,759.71	30,166.81	33,160.81	35,551.12	38,016.22
归属母公司净利润(百万元)	2,201.32	3,155.46	3,453.17	4,333.01	5,210.76
EPS(元/股)	1.61	2.31	2.53	3.18	3.82
市盈率(P/E)	52.31	36.49	33.35	26.58	22.10

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	-0.80	8.67	9.92	7.21	6.93
营业利润增长率(%)	20.47	37.07	11.20	25.45	19.91
归属于母公司净利润增长率(%)	18.86	43.34	9.43	25.48	20.26
毛利率(%)	40.42	36.71	38.74	40.44	41.87
净利率(%)	7.93	10.46	10.41	12.19	13.71
ROE(%)	10.67	13.72	13.76	15.86	17.32
资产负债率(%)	48.53	48.90	45.62	46.34	42.93
流动比率	1.59	1.59	1.83	1.88	2.14
速动比率	1.38	1.39	1.59	1.70	1.90

投资评级

行业：食品饮料/非白酒
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：81.8元
目标价格：未提供

基本数据

项目	数值（百万股）
A股总股本	709.29
流通A股股本	700.27
A股总市值（百万元）	58,019.56
流通A股市值（百万元）	57,282.34
每股净资产（元）	19.08
资产负债率（%）	45.50
一年内最高/最低（元）	110.32/73.00

结论

青岛啤酒在2022年三季报中表现出色，量价齐升，盈利持续改善。公司通过优化产品结构、提升费效比和推进高端化战略，增强了市场竞争力。未来，随着世界杯的临近和产品结构的进一步优化，公司有望实现持续增长。尽管存在疫情反复、高端市场竞争加剧和成本波动等风险，但公司的发展路径清晰，盈利能力仍处于快速改善阶段，维持“买入”评级。

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