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报告摘要

股票投资评级总结

核心内容

天岳先进（688234.SH）是一家专注于宽禁带半导体材料行业的领军企业，尤其在碳化硅衬底材料领域具有显著优势。公司较早在国内实现半绝缘型碳化硅衬底的产业化，并进一步推进导电型衬底的产业化。公司具备超前布局、技术领先、产能扩大等多重优势，正积极拓展在电动汽车、可再生能源、AI数据中心等高增长领域的应用。

主要观点

技术优势：公司是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的企业，2024年推出业内首款12英寸碳化硅衬底，显著提升单片晶圆的有效芯片制造面积，降低单位成本，增强规模化应用潜力。
产能扩张：2025年H1公司持续提升核心产品产能，济南工厂稳步推进，上海临港工厂提前实现年产30万片导电型衬底的产能规划，两厂合计设计产能突破40万片。
客户拓展：公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中半数以上建立合作关系，客户体系持续完善，尤其在车规级IATF16949体系认证方面领先。
市场应用：公司产品广泛应用于电动汽车、AI数据中心、光伏系统及电网等领域，同时积极开拓光学等新兴市场，实现商业化落地。
盈利预测：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入17/27/38亿元，归母净利润分别为0.3/1.4/2.8亿元，维持“买入”评级。
财务指标：公司2024年毛利率为25.9%，净利率为10.1%，ROE为3.4%，资产负债率为27.8%。2025年预计市销率（P/S）为24.58，市净率（PB）为8.26，EV/EBITDA为92.74。

关键信息

公司基本情况

最新收盘价：91.93元
总股本/流通股本：4.85亿股 / 4.30亿股
总市值/流通市值：446亿元 / 395亿元
52周内最高/最低价：92.56元 / 47.55元
资产负债率：27.8%
第一大股东：宗艳民

投资建议

评级：买入
理由：公司具备全球领先的碳化硅衬底技术，产品矩阵覆盖6/8/12英寸，推动行业向12英寸发展，客户资源丰富，盈利前景良好。

风险提示

行业及市场变动风险
市场竞争加剧风险
客户认证风险
原材料价格波动风险
下游需求不及预期风险

盈利预测和财务指标

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	1768	1730	2740	3798
增长率(%)	41.4%	-2.2%	58.4%	38.6%
归母净利润(百万元)	179.03	33.19	143.93	278.49
每股收益（元/股）	0.37	0.07	0.30	0.57
市销率(P/S)	24.05	24.58	15.52	11.20
市净率(P/B)	8.39	8.26	8.04	7.66
EV/EBITDA	42.74	92.74	67.97	53.13

相对估值分析

可比公司：英诺赛科（2577.HK）、云南锗业（002428.SZ）
PS均值：31.50x
公司PS：2025年为24.58x，2026年为15.52x，2027年为11.20x

财务报表和主要财务比率

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	1768	1730	2740	3798
营业利润	159	33	157	302
归属母公司净利润	179	33	144	278
毛利率	25.9%	20.7%	22.7%	23.5%
净利率	10.1%	1.9%	5.3%	7.3%
ROE	3.4%	0.6%	2.6%	4.8%
ROIC	2.7%	0.5%	1.9%	3.3%
资产负债率	27.8%	37.3%	43.7%	47.8%
流动比率	2.03	1.69	1.67	1.70
应收账款周转率	4.27	3.18	4.45	4.96
存货周转率	1.40	1.28	1.74	2.04
总资产周转率	0.25	0.22	0.30	0.36

现金流量表

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流净额	66	550	648	737
投资活动现金流净额	-293	-717	-480	-346
筹资活动现金流净额	571	928	652	495
现金及现金等价物净增加额	344	754	819	886