20161018-中泰证券-中国联通-600050.SH-混改助推联通资产价值重估_中国版_软银移动__雏形初现_14页_1mb

中国联通混改分析总结

核心内容

中国联通（600050.SH）被纳入国家首批混合所有制改革试点企业，混改有望成为其扭亏增盈的关键契机。该报告指出，联通在电信行业长期处于竞争劣势，市场份额和盈利能力均落后于中国移动，且在创新和人才激励方面存在明显不足。混改的推进将有助于提升联通的资产价值和运营效率，使其有望成为类似“软银移动”的中国版成功案例。

主要观点

• 市场失衡问题严重：中国移动长期占据国内电信市场80%的利润，导致行业竞争失衡。联通作为改革的重要参与者，其经营状况持续恶化，亟需通过混改改变现状。
• 混改推动价值重估：通过引入民营资本，特别是BAT等互联网巨头，联通有望打破现有僵化体制，提升创新能力和运营效率，从而实现资产价值的提升。
• 互联网巨头的协同效应：BAT等企业在云计算、大数据、用户数据等方面具有优势，能够与联通形成互补，共同开发应用，增强用户粘性，提升联通的市场竞争力。
• 联通具备改革动力：作为一家为变革而生的运营商，联通在多次电信行业改革中扮演重要角色，混改将为其提供新的发展契机。
• 盈利预测与估值：报告预计2016-2018年联通的EPS分别为0.071、0.161、0.197元。合理估值为A股1.6x2016PB，H股1.2x2016PB，对应目标价分别为5.86元和13.38港元。

关键信息

企业基本面

• 总股本：约21,197百万股
• 市价：5.11元
• 市值：约109,586百万元
• 2016年上半年营收：1,402.55亿元，同比下降3.06%
• 2016年上半年净利润：4.47亿元，同比下降80.62%

改革背景

• 中国联通被列为第一批混改试点企业，混改可能在总公司层面展开。
• 混改将引入市场化机制，提升创新能力和人才激励，改善运营效率。

与“软银移动”的类比

• 软银集团通过混改将沃达丰日本打造成盈利能力最强的运营商。
• 联通与沃达丰日本存在相似问题，包括市场份额低、创新不足、品牌营销不力等。
• 若混改顺利，联通有望成为“中国版软银移动”。

互联网巨头参与

• BAT等互联网企业具备足够的投资实力，可能参与联通混改。
• 互联网企业可帮助联通提升品牌营销、丰富应用生态，并改善其在数据流量和用户粘性方面的短板。

盈利预测与估值

• 2016-2018年营收预测：2713.1亿、2836.8亿、2973.5亿元
• 2016-2018年净利润预测：15.1亿、34.0亿、41.7亿元
• 目标价：A股6个月目标价5.86元，H股6个月目标价13.38港元
• 评级：首次覆盖A股“增持”，H股“买入”

风险提示

1. 混改进展不达预期：改革过程可能面临政策不明确、执行不力等问题，影响改革效果。
2. 市场竞争加剧：随着行业竞争的进一步加剧，联通可能面临业绩下滑的风险。

结构总结

• 市场失衡：中国移动一家独大，联通处于亏损边缘。
• 混改必要性：改革是打破市场失衡、提升联通竞争力的必要手段。
• 混改预期效果：引入互联网巨头，提升创新能力与运营效率，推动资产价值重估。
• 估值与盈利预测：基于混改预期，联通的合理估值和盈利预期有所提升。
• 风险因素：政策不确定性与市场竞争加剧是主要风险点。

图表目录

• 图表1：2011~2016H 国内三大运营商净利润情况
• 图表2：国家引进民营资本进入电信运营行业
• 图表3：工信部发放的虚拟运营商名单
• 图表4：近5年中国联通营收情况
• 图表5：近5年中国联通净利润情况
• 图表6：中国联通多次参与电信行业的改革重组
• 图表7：中国联通A股和H股股权结构
• 图表8：软银收购沃达丰日本后市场份额快速提升
• 图表9：软银移动业务营业收入增长
• 图表10：软银移动业务EBIT增长
• 图表11：财务报表及预测

投资建议

• A股：首次覆盖“增持”，目标价5.86元
• H股：首次覆盖“买入”，目标价13.38港元