20160229-麦肯锡咨询-债务与（微弱的）去杠杆化_40页_4mb

麦肯锡全球研究院《债务与（微弱的）去杠杆化》报告总结

核心内容

本报告由麦肯锡全球研究院发布，旨在分析2008年全球金融危机后各国债务增长与去杠杆化进展。报告指出，尽管金融危机后全球债务持续上升，但金融部门已开始去杠杆化，且部分国家的居民和企业债务仍在扩张，尤其是中国。

主要观点

• 全球债务持续上升：自2007年以来，全球债务总额增加了57万亿美元，债务对GDP比例上升了17个百分点。其中，发展中国家贡献了近一半的债务增长。
• 去杠杆化进展有限：除了少数国家（如美国、爱尔兰）外，大多数国家的债务水平并未下降，反而继续增长，甚至超过危机前的水平。
• 金融部门去杠杆化取得进展：影子银行体系逐步淡出，但非银行信贷仍在快速增长，成为私人部门融资的重要来源。
• 居民债务增长风险：在许多国家，居民债务占收入比例持续上升，尤其是荷兰、加拿大、韩国等，可能引发新的经济危机。
• 中国债务快速增加：截至2014年第二季度，中国总债务占GDP比例为282%，超过美国、德国、加拿大等国家，其中近一半与房地产市场相关，地方政府融资平台债务占比高，且依赖土地出让金偿还。
• 影子银行风险显著：影子银行体系虽在收缩，但仍是债务增长的重要推手，其结构复杂，透明度低，可能带来系统性风险。

关键信息

全球债务增长与去杠杆化趋势

• 债务总额：全球债务从2007年的约110万亿美元增至2014年第二季度的约167万亿美元。
• 债务对GDP比例：从2007年的约100%升至2014年第二季度的约117%。
• 去杠杆化周期：历史数据显示，去杠杆化通常持续5-7年，伴随经济低增长甚至负增长。

发达经济体债务情况

• 政府债务：2007年以来，发达经济体政府债务增长了19万亿美元，其中75%来自发达经济体。
• 居民债务：美国、英国、西班牙、爱尔兰等国居民债务占收入比例下降，但其他发达经济体如荷兰、加拿大、韩国等居民债务继续增长。
• 企业债务：企业债务增长幅度较小，但部分国家如日本、美国等企业债务仍处于较高水平。

发展中国家债务情况

• 债务增长：发展中国家债务对GDP比例平均为121%，而中国、马来西亚和泰国的债务水平已接近或超过部分发达经济体。
• 债务结构：发展中国家债务主要集中在居民和企业部门，政府债务增长相对较少。

中国的债务情况

• 总债务：截至2014年第二季度，中国总债务达28.2万亿美元，占GDP的282%。
• 房地产相关债务：约45%的债务与房地产行业相关，房地产价格在2008-2014年间上涨了60%。
• 地方政府债务：地方政府债务占中国总债务的51%，主要依赖土地出让金偿还，部分平台已出现偿付问题。
• 影子银行体系：影子银行贷款占中国未偿还债务总额的30%，年均增长率达36%。主要来源包括理财产品、委托贷款、信托贷款和非正式贷款。

债务管理建议

• 推动住房抵押贷款合同创新：如责任分担型和滚动调整型贷款，有助于降低违约风险。
• 改进私人部门债务解决流程：无追索权贷款可加快不良债务处理，但需与宏观审慎政策结合。
• 采用宏观审慎工具：如限制贷款价值比（LTV），防止过度借贷。
• 减少鼓励负债的税收政策：如住房抵押贷款利息抵扣，以降低居民和企业过度借贷的动机。
• 改进债务数据收集和监控：提高透明度，有助于更好地管理债务风险。
• 建立健康的信贷体系：促进银行和非银行中介的合理共存，提升整个金融体系的稳定性。

结论

全球债务水平在金融危机后持续上升，尽管金融部门已开始去杠杆化，但整体债务风险依然较高。中国作为债务增长最快的国家之一，其房地产市场和影子银行体系构成了重大风险。因此，各国需采取更多样化的手段来管理债务，以避免再次陷入繁荣—萧条循环。