教育行业研究：东方教育交表拟IPO，“新东方烹饪”母公司，最大职教集团之一，职教航母正式启航-20181209-国金证券-23页-2mb

报告摘要

中国东方教育集团于2018年12月6日递交港股IPO申请，成为当年第16家IPO的教育公司。公司起源于新东方烹饪，现已成为中国最大的职业技能教育提供商之一，旗下拥有五大品牌，覆盖烹饪技术、信息技术及汽车服务三大方向。

公司背景与业务布局
- 公司成立于1988年，旗下品牌包括新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、新华电脑教育、华信智原DT人才培训基地、万通汽车教育。
- 截至2018年8月31日，公司运营139所学校，覆盖内地29个省份及香港，其中25所学校提供职业中专学历教育。
- 公司平均培训人次达到12.16万人次，按培训人次计算，其市场份额达23.1%，远超第二名的2.9%。
财务表现
- 公司营收和净利规模在教育行业中排名靠前，按营收规模排第四，按净利规模排第三。
- FY15-17期间，公司营收CAGR为16%，净利CAGR为23%，2017年营收达28.5亿元，净利达6.6亿元。
- 2018年8月31日，公司营收为20.55亿元，归母净利为2.97亿元，但较前一年有所下降，主要由于新学校运营初期成本增加。
业务模式与盈利能力
- 公司实质业态介于培训和学校之间，拥有轻资产特点，但运营稳定，管理费用可控。
- 毛利率约为55%，净利率约为23%，销售费用率较高，管理费用率相对较低。
- 公司通过多种品牌和课程类型满足不同客户需求，提供灵活的课程选择。
行业增长潜力
- 职业技能教育市场持续扩大，预计到2022年总收入将达到1614亿元。
- 公司在烹饪技术、信息技术和汽车服务三大细分市场中均占据领先地位，有望进一步提升市场份额。

市场数据
- 市场优化平均市盈率：18.90
- 国金教育指数：742.07
- 沪深300指数：3181.57
- 上证指数：2605.89
- 深证成指：7733.89
- 中小板综指：7891.48
公司品牌与课程
- 新东方烹饪教育：平均培训人次占比58%，收入占比60%
- 欧米奇西点西餐教育：平均培训人次占比2%，收入占比6%
- 新华电脑教育：平均培训人次占比24%，收入占比18%
- 华信智原DT人才培训基地：平均培训人次占比1%，收入占比2%
- 万通汽车教育：平均培训人次占比15%，收入占比14%
- 美味学院：平均培训人次447人次，提供私人订制烹饪体验课程
增长因素
- 市场规模扩大
- 三大细分市场占有率提升
- 网点扩张与培训人数增加
风险提示
- 民促法实施意见最终版本尚未落地，存在不确定性
- 学校执照获取可能遇到阻碍
- 教师资格证及相关证照问题可能影响公司运营

国家出台多项政策支持职业教育发展，包括《关于深入推进职业教育集团化办学的意见》、《技工教育“十三五”规划》、《关于进一步推进职业教育信息化发展的指导意见》、《关于推行终身职业技能培训制度的意见》