教育行业专题研究报告：“双巨头”新东方、好未来最近都在忙什么？-20180207-中泰证券-10页-0mb

教育行业分析总结：新东方与好未来

核心内容

本报告分析了K12教培行业的两大领军企业——新东方和好未来在2018年的发展动态，重点探讨其业绩表现、在线业务布局及加速扩张策略。同时，结合市场数据与股价表现，评估了其投资价值与潜在风险。

主要观点

1. 业绩持续超预期

• 新东方：从FY2009Q3至FY2018Q2，共36个季度中，20个季度收入增速超预期，近10个季度均保持超预期，超预期幅度一般在5个点以下。
• 好未来：从FY2014Q1至FY2018Q3，共19个季度中，17个季度收入增速超预期，超预期幅度一般在5个点以上。
• 股价表现：业绩日股价对业绩呈现正反馈，但利润率下滑可能导致股价与业绩表现背离。

2. 在线业务并行发展

• 新东方：
  • 拥有独立在线平台“新东方在线”（Koolearn.com），季度收入增速多在30%~40%之间。
  • 在FY2018Q2单季收入达到2820万美元，同比增长59.6%。
  • 开发了开放直播平台“酷学Koo.cn”及移动端应用“多纳DONUTAPP”、“乐词LeCi”。
  • 推出线上线下融合课程，如“优能中学”将传统3小时课程升级为2小时线下+0.5小时线上课程，提高学习效率。
• 好未来：
  • 学而思网校（xueersi.com）自2015年5月起向直播转型，季度收入增速超过50%。
  • 在2017Q3至2018Q3期间，收入增速超过100%，在线收入占比不断提升。
  • 推出“培优在线”，与线下课程结合紧密，价格比线下课程低40%。

3. 加速扩张策略

• 新东方：自FY16Q4开始加速扩张，教室面积在FY18Q1和FY18Q2分别同比增长31%和38%，预计FY19将放缓。
• 好未来：自FY17Q1开始加速扩张，持续了5个季度，FY18Q2开始放缓。
• 双师模式：成为两家公司加速扩张的重要支撑，新东方新校区通常5~8个月达到盈亏平衡，好未来平均6个月达到盈亏平衡。
• 利润率变化：扩张初期伴随租金和人工成本上升，导致利润率下滑，但随着上座率提升，利润率有望改善。

4. 市场趋势与投资建议

• 市场整合：政策收紧对个人和小工作室形成挤出效应，行业将向整合发展。
• 投资策略：提前跑马圈地、牺牲短期利润率可能是明智之举，应关注扩张结束6个月后的利润率改善趋势。
• 投资评级：分析师对新东方和好未来给予“增持”评级，认为其未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。

关键信息

• 新东方与好未来：两家公司均在K12教培市场占据重要地位，2018年初市值均超过10亿美元。
• 业绩表现：两家公司季度收入增速均表现强劲，但好未来更胜一筹。
• 股价反馈：业绩日股价对业绩有正反馈，但利润率下滑可能引起背离。
• 在线业务：两家公司均布局独立在线平台及线上线下融合课程，提升用户粘性与变现能力。
• 扩张节奏：新东方与好未来几乎在同个季度开启加速扩张，但扩张策略略有差异。
• 风险提示：快速扩张后若上座率提升不达预期，可能影响利润率改善。

结论

新东方和好未来在K12教培行业中持续表现出色，业绩超预期频繁，且在线业务布局广泛。两家公司均采用双师模式推动扩张，虽然短期内利润率受到挤压，但长期来看，随着上座率提升，利润率有望改善。分析师认为，其未来表现值得增持，但需关注扩张节奏及利润率变化。