教育行业2020年中报总结：中报业绩短期承压，政策利好下看好职教、高教增长空间-20200908-广发证券-43页_1mb

教育行业2020年中报总结

核心内容

2020年上半年，教育行业重点上市公司整体实现收入502.6亿元，同比增长6.4%。其中，K12学校和民办高教表现相对稳健，收入分别增长23.4%和53.9%。K12教培、职业教育和在线教育则受到疫情影响较大，收入分别下降27.3%和76.4%。整体行业盈利能力承压，平均毛利率下降5.0个百分点至47.8%，平均归母净利率下降10.5个百分点至4.9%。

主要观点

• 线下教培受冲击，民办学校受影响较小
  疫情对线下教培造成较大影响，K12教培收入下降27.3%，而民办学校由于采用预收款模式，受影响相对可控，收入增长1.9%。

• 政策利好职业教育
  在稳就业政策推动下，职业教育保持高景气度。中公教育虽然上半年收入下降22.8%，但培训人次增长37.1%，合同负债增长31.5%，显示其在市场中的竞争力和成长潜力。

• K12行业线上渗透率提升
  线下K12教培机构在疫情后逐步恢复，但行业竞争加剧，中小机构加速出清，行业整合和头部集中趋势明显。好未来、新东方等龙头公司加快全国扩张，尤其关注低线城市市场。

• 在线教育获客成本上升，整体亏损扩大
  在线教育因广告投放力度加大，获客成本上升，导致整体亏损幅度扩大，平均销售费用率提升13.2个百分点至54.9%。

• 民办高教政策支持，长期增长空间广阔
  政策支持民办高教发展，高职和专升本扩招，独立学院转设进程加快，推动行业扩容提质。民办高教平均毛利率、归母净利率和调整后净利率均有所提升。

关键信息

收入与利润表现

• K12教培：收入同比增长6.1%，但归母净利润下降76.4%。
• K12学校：收入增长23.4%，归母净利润增长9.7%。
• 在线教育：收入增长53.9%，但归母净利润下降114.1%。
• 职业教育：收入下降27.3%，归母净利润下降114.1%。
• 民办高教：收入增长1.9%，归母净利润增长6.9%。

公司表现

• 中公教育：上半年收入下降22.8%，但培训人次增长37.08%，合同负债增长31.5%，表现优于行业平均。
• 中国东方教育：上半年收入下降16.2%，归母净利润下降22.4%，但新开设时尚美业品牌欧曼谛，推动区域扩张。
• 好未来：Q1营收增长35.2%，净利润增长17.8%，在K12领域表现稳健。
• 新东方：Q4营收下降5.3%，但NonGAAP净利润增长17.8%，线上业务持续优化。
• 紫光学大：上半年收入下降23.3%，净利润下降53.4%，但长期正价课学生人数增长。

行业趋势

• 疫情推动线上教育渗透率提升，但竞争加剧，获客成本上升。
• 职业教育在稳就业政策下表现强劲，中长期增长潜力大。
• 民办高教因政策支持和成本控制，盈利能力增强。
• 行业整合加速，龙头公司通过扩张和OMO转型增强竞争力。

推荐与关注公司

• 继续推荐：中公教育、中国东方教育、好未来、豆神教育。
• 建议关注：紫光学大、新高教集团、中教控股、希望教育。

风险提示

• 疫情可能影响线下复课进度。
• 教育行业竞争加剧，存在师资流失风险。