20181209-国金证券-教育行业研究_东方教育交表拟IPO-_新东方烹饪_母公司_最大职教集团之一_职教航母正式启航_23页_2mb

教育行业研究总结

核心内容

中国东方教育集团于2018年12月6日递交港股IPO申请，成为当年第16家递交IPO的教育行业公司。公司以新东方烹饪起家，已发展为全国最大的职业教育集团之一，旗下拥有五大知名品牌，覆盖烹饪技术、信息技术和汽车服务三大方向。公司在全国29个省份及香港运营139所学校，平均培训人次达12.16万人，按人次计算，是中国最大的职业技能教育提供商。

主要观点

• 行业地位：中国东方教育按业务类型分属于培训行业，按营收规模排第四，按净利规模排第三，仅次于新东方和好未来。
• 业务布局：公司业务涵盖多个领域，其中新东方烹饪教育占比最大（61%），其次是新华电脑（18%）和万通汽车教育（14%）。
• 财务表现：FY15-17营收CAGR为16%，净利CAGR为23%。FY17营收达28.5亿元，净利达6.6亿元。2018年8月31日，营收为20.55亿元，净利为2.97亿元，同比分别下降27%。
• 盈利能力：公司毛利率为57.5%，净利率为22.7%。其毛利率和培训行业类似，净利率则高于培训行业，但低于学校行业。
• 扩张潜力：公司持续扩张，计划在未来一至三年内在中国所有城市开展业务，特别是在人口密集省份。

关键信息

1. 中国东方教育集团概况

• 创立时间：1988年
• 主要品牌：新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、新华电脑教育、华信智原DT人才培训基地、万通汽车教育
• 运营情况：截至2018年8月31日，公司在全国29个省份及香港运营139所学校，其中25所提供职业中专学历教育
• 培训人次：平均培训人次为12.16万人，其中新东方烹饪教育占比最大（61%）

2. 财务数据

• 营收：FY15-17 CAGR为16%，FY17为28.5亿元，FY18为20.55亿元
• 净利：FY15-17 CAGR为23%，FY17为6.6亿元，FY18为2.97亿元
• 毛利率：FY15为54%，FY17为57.5%，FY18为51.8%
• 净利率：FY15为19.3%，FY17为22.7%，FY18为14.5%
• 销售费用率：FY18前八个月同比上升4.5pct
• 管理费用率：基本保持在12%左右

3. 业态分析

• 培训 vs 学校：中国东方教育的业态介于培训和学校之间，具备资产轻、扩张快、毛利率高、净利率适中的特点。
• 课程结构：长期课程（一年以上）占比高达90%，主要为全日制课程，导致其运营稳定，费用可控。

4. 市场前景

• 政策支持：职业教育是国家政策支持的方向，政策风险较小。
• 市场规模：2013-2017年，中国职业技能教育总收入从630亿元增至980亿元，预计2022年将增至1614亿元。
• 细分市场：烹饪、信息技术和汽车服务三大细分市场占职业技能教育市场总份额的40.1%，预计2022年将增至43.7%。
• 市占率：烹饪技术市场市占率23.1%，远超第二名的2.9%；信息技术市场市占率3.4%，汽车服务市场市占率9.7%

5. 风险提示

• 政策不确定性：民促法实施意见最终版本尚未落地，存在不确定性。
• 执照问题：部分学校尚未取得民办学校营运执照，可能影响经营。
• 合规风险：部分教师未持有教师资格证，存在合规风险。
• 费用控制：公司扩张过程中，费用控制是影响盈利能力的关键因素。

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）
• 行业评级：买入（预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上）

行业背景

• 市场数据：市场优化平均市盈率为18.90，国金教育指数为742.07，沪深300指数为3181.57，上证指数为2605.89，深证成指为7733.89，中小板综指为7891.48
• 政策支持：国家出台多项政策支持职业教育，如《关于深入推进职业教育集团化办学的意见》、《技工教育“十三五”规划》、《关于进一步推进职业教育信息化发展的指导意见》及《关于推行终身职业技能培训制度的意见》

总结

中国东方教育集团作为全国最大的职业教育集团之一，具有强大的品牌影响力和市场占有率，其在烹饪技术、信息技术和汽车服务三大细分领域处于领先地位。尽管公司面临政策和执照方面的不确定性，但其持续扩张和稳定的运营模式为其带来了良好的增长潜力。在当前教育行业政策支持的背景下，公司具备较高的投资价值。