20220903-东吴证券-徐工机械-000425.SZ-2022年中报点评_业绩表现优于行业_下半年增速有望回暖_4页_524kb

徐工机械（000425）2022年中报总结

核心内容概述

徐工机械于2022年8月完成重大资产重组，实现整体上市。2022年上半年，公司营业总收入为382.04亿元，同比下降28.23%；归母净利润为23.21亿元，同比下降38.98%，整体表现符合市场预期。尽管上半年业绩承压，但公司仍展现出优于行业整体的盈利能力，并预计下半年增速有望回暖。

主要观点

■ 业绩表现优于行业，下半年增速有望回暖

• 2022年上半年工程机械行业基数较高，挖机销量同比下降36%，但徐工机械业绩表现相对稳健。
• 分板块来看：
  • 起重机/桩工机械营收分别下滑38%和13%；
  • 铲运机械受益于出口增长，营收同比增长11%；
  • 高机板块快速成长，营收同比增长24%。
• 分区域来看：
  • 海外收入同比大增157%，占比提升至33%，创历史新高；
  • 随着下半年行业基数下降，钢材价格回落缓解成本压力，公司业绩增速有望回升。

■ 利润率下滑，但存在修复空间

• 2022年上半年公司销售毛利率为16.25%，同比提升0.45个百分点；
• 销售净利率为6.61%，同比下降1.04个百分点，主要因期间费用率上升；
• 期间费用率8.01%，同比提升0.83个百分点，其中销售费用率上升0.64个百分点，管理费用率上升0.29个百分点，研发费用率上升1.41个百分点，财务费用率下降1.52个百分点；
• 钢材等原材料价格自2022年二季度起回落，公司利润率相较同行提升趋势明显，下半年利润有望修复。

■ 整体上市在即，增强竞争力

• 2022年8月1日完成资产交割，8月29日新增股份上市，吸收合并徐工有限；
• 重组后公司营收规模达538亿元，同比下降24.5%；净利润37亿元，同比下降32%，降幅较重组前明显收窄；
• 整体上市将大幅增厚公司业绩，提升整体竞争力和盈利能力。

关键财务数据与预测

营收与利润预测

每股收益与估值

财务指标变化趋势

• 资产负债率：从66.22%降至65.87%，之后逐步下降至63.96%；
• 每股净资产：从4.65元提升至5.12元，之后持续增长；
• ROE-摊薄：从15.41%降至11.19%，随后有所回升；
• ROIC：从9.73%降至7.15%，之后逐步恢复。

风险提示

• 行业周期波动加剧；
• 原材料价格波动；
• 疫情可能影响供应链稳定性。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）；
• 行业评级：未明确，但公司评级为买入，反映对徐工机械未来表现的积极预期。

市场数据

基础数据

图表说明

• 图1：2022上半年公司实现总营收382亿元，同比下滑28%；
• 图2：2022上半年公司实现归母净利润23亿元，同比下滑39%；
• 图3：公司销售毛利率、销售净利率稳中有升；
• 图4：公司期间费用率稳中有降；
• 图5：2022上半年外销收入同比提升157%；
• 图6：外销收入占比提升至33%。

总结

徐工机械在2022年上半年面对行业整体下行压力，仍保持优于行业表现，尤其在海外业务和新兴高机板块上取得显著增长。随着下半年行业基数下降和成本压力缓解，公司业绩增速有望回升。整体上市进一步增强公司竞争力，财务指标显示公司具备良好的成长性和盈利能力。当前估值处于低位，投资评级为“买入”。