中联重科（000157）2022年中报总结
核心内容概览
中联重科于2022年9月3日发布2022年中报，整体业绩表现低于预期，但公司对下半年市场回暖持乐观态度。报告指出，尽管上半年业绩承压，但新兴业务板块表现强劲，海外业务增长显著，且成本压力有望缓解，推动公司盈利能力修复。
主要观点
1. Q2业绩符合预期，下半年增速回暖可期
- 2022年上半年：公司实现营业总收入212.99亿元，同比下滑49.82%；归母净利润17.16亿元，同比下滑64.62%，位于此前业绩预告中值。
- 2022年第二季度：公司收入113亿元，同比下滑52%；归母净利润8亿元，同比下滑67%。
- 分业务表现：
- 混凝土机械收入47亿元，同比下滑59%；
- 起重机收入98亿元，同比下滑57%；
- 土方机械收入15亿元，同比下滑26%；
- 农机收入11亿元，同比下滑32%。
- 海外业务增长：上半年海外营收39亿元，同比增长40%，占总收入比例升至18%，同比提升12个百分点。
- 行业周期：随着下半年行业基数下降及钢材价格回落，公司业绩有望触底回暖，三季报起单季度有望实现正增长。
2. 利润率下滑主要由成本压力所致
- 毛利率：2022年上半年为20.78%，同比下滑4.23个百分点。
- 净利率：归母净利率为8.06%，同比下降3.37个百分点。
- 成本因素：原材料价格上涨和海运费用上涨是利润率下滑的主要原因。
- 期间费用率：2022年上半年为13.01%，同比上升1.46个百分点，其中销售费用率上升0.58个百分点，管理费用率上升1.34个百分点，研发费用率上升0.54个百分点，财务费用率下降1.00个百分点。
3. 新兴板块进入放量阶段，有望价值重估
- 高机、挖机、农机：新兴板块受地产周期影响较小，市场前景广阔。
- 高机业务：公司稳居国内第一梯队，上半年收入增长40%，新能源产品占比超70%。
- 挖机业务：市场份额持续提升，部分大挖领域进入国内前三。
- 预计占比：2023年新兴板块收入占比有望升至近50%，分布估值下可能迎来价值重估。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
归母净利润（百万元） |
同比 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
| 2021A |
67,131 |
3% |
6,270 |
-14% |
0.72 |
8.06 |
| 2022E |
50,156 |
-25% |
3,460 |
-45% |
0.40 |
14.60 |
| 2023E |
50,626 |
1% |
4,764 |
38% |
0.55 |
10.60 |
| 2024E |
51,807 |
2% |
5,254 |
10% |
0.61 |
9.61 |
财务数据概览
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
67,131 |
50,156 |
50,626 |
51,807 |
| 归母净利润（百万元） |
6,270 |
3,460 |
4,764 |
5,254 |
| 每股收益（元/股） |
0.72 |
0.40 |
0.55 |
0.61 |
| P/E |
8.06 |
14.60 |
10.60 |
9.61 |
| 每股净资产（元） |
6.55 |
6.63 |
7.18 |
7.79 |
| ROE（摊薄） |
11.03% |
6.01% |
7.65% |
7.78% |
| 资产负债率（%） |
52.22% |
43.00% |
44.14% |
39.21% |
| 流动资产（百万元） |
89,253 |
69,095 |
78,012 |
75,577 |
| 非流动资产（百万元） |
32,765 |
34,428 |
36,261 |
38,176 |
| 负债合计（百万元） |
63,721 |
44,513 |
50,440 |
44,602 |
| 所有者权益合计（百万元） |
58,297 |
59,010 |
63,833 |
69,151 |
现金流量表
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
2,625 |
21,407 |
-18,605 |
30,452 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-1,834 |
-2,155 |
-2,386 |
-2,487 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
2,421 |
-6,600 |
-395 |
-395 |
| 现金净增加额（百万元） |
3,104 |
12,651 |
-21,386 |
27,570 |
风险提示
- 行业周期波动风险
- 原材料价格上涨风险
- 疫情对下游项目开工和产业链的影响
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 投资理由：预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
5.82 |
| 一年最低/最高价（元） |
5.46/9.30 |
| 市净率（倍） |
0.92 |
| 流通A股市值（百万元） |
41,139.99 |
| 总市值（百万元） |
50,505.91 |
相关研究
- 《中联重科(000157)：拟最高40亿大手笔回购提振市场信心，看好下半年行业拐点转正》（2022-07-21）
- 《中联重科(000157)：2022年一季报点评：Q1高基数下符合预期，看好稳增长背景下行业回暖》（2022-04-28）
