20221027-东吴证券-徐工机械-000425.SZ-2022年三季报点评_Q3业绩符合预期_整体上市有望提升盈利能力_3页_432kb

徐工机械（000425）2022年三季报总结

核心内容概述

徐工机械发布2022年三季报，整体业绩表现符合预期。尽管受到高基数效应和房地产行业下滑的影响，公司仍展现出优于行业的发展态势。随着整体上市的推进，公司盈利能力有望进一步提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2022年前三季度实现750.54亿元，同比下降19.86%；Q3单季收入212.0亿元，同比下降5.0%，降幅明显收窄。
• 归母净利润：2022年前三季度实现46.76亿元，同比下降31.33%；Q3单季归母净利润13.12亿元，同比下滑12.8%。
• 扣非归母净利润：47.20亿元，同比下降24.02%，显示主营业务盈利能力有所改善。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：按吸收合并徐工有限后的财报口径，2022年前三季度毛利率为20.2%，同比下降1.3个百分点，但整体资产注入后盈利能力显著增强。
• 净利率：销售净利率为6.3%，同比下降1.0个百分点，但随着原材料价格回落，利润率有望修复。
• 费用率：期间费用率下降至11.6%，其中财务费用率因人民币贬值出现负增长。

3. 整体上市进展

• 2022年8月1日，徐工机械完成对徐工有限的吸收合并，实现整体上市。
• 合并后，公司业务范围扩大，挖机、混凝土机、矿机、塔机等优质资产注入，进一步增强综合竞争力。

4. 行业展望

• 随着稳增长政策的推进和高基数效应的消退，工程机械行业需求边际改善。
• CME预测10月挖机销量同比增长13%，公司业绩有望持续修复。

关键财务数据

财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为44.9/50.3/58.6亿元，暂不考虑资产注入影响。
• 估值指标：当前PE（现价 & 最新股本摊薄）为8.07倍，未来三年PE预计持续下降，至6.18倍。
• 市值情况：流通A股市值为223.46亿元，总市值为545.91亿元，市净率（P/B）为1.04倍。

风险提示

• 行业周期波动加剧
• 原材料价格波动
• 疫情影响供应链运作

投资建议

• 东吴证券维持“买入”评级，认为公司未来6个月个股表现有望跑赢大盘15%以上。

财务指标趋势

毛利率与净利率

• 毛利率：2021A为16.24%，2022E为16.06%，2023E为17.31%，2024E为18.10%
• 净利率：2021A为6.66%，2022E为6.13%，2023E为6.68%，2024E为7.52%

资产负债率

• 2021A为66.22%，2022E为65.87%，2023E为64.47%，2024E为63.96%，持续下降趋势

ROIC与ROE

• ROIC：2021A为9.73%，2022E为7.15%，2023E为7.82%，2024E为7.71%
• ROE（摊薄）：2021A为15.41%，2022E为11.19%，2023E为10.40%，2024E为10.59%，略有波动

现金流分析

总结

徐工机械在2022年前三季度面临行业整体下行压力，但通过出口增长和优质资产注入，公司业绩优于行业。整体上市后，公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有改善。随着行业周期的修复和政策支持，公司未来业绩有望持续回暖。当前估值较低，具备一定投资价值。