20230504-天风证券-徐工机械-000425.SZ-_双优于_高质量发展_穿越周期彰显成长韧性_4页_717kb

徐工机械（000425）投资评级报告摘要

核心摘要

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价未提及；2023-25年归母净利润预测从7886亿上调至10558亿，PE分别对应12.18、8.89、7.10倍。
• 业绩表现：2022年营收/归母净利润同比分别下滑19.67%/47.53%，2023Q1环比显著改善；毛利率连续两年回升，盈利修复明显。

关键数据

2022年业绩

• 营收：9381.7亿元 (-19.67% YoY)
• 扣非净利润：346.8亿元 (-53.05% YoY)
• 毛利率：20.21% (+1.30pct YoY)，净利率4.59% (-2.44pct YoY)

2023Q1业绩

• 营收：2381.3亿元 (-10.11% YoY)，环比+26.91%
• 扣非净利润：130.4亿元 (+38.59% YoY)
• 毛利率22.63% (+13.0pct YoY)

分业务分析

产品结构

• 传统机械：起重/土方/混凝土机械全面下滑（YoY降幅28.13%-33.36%）
• 新兴业务：徐工矿机、消防、港机、小型器械出口增长超10倍，新兴收入同比+288%

区域布局

• 境外营收占比从2021年43%增至2022年27%，2022年海外收入同比+505%

优势亮点

1. 国际化扩张加速：覆盖中亚、非洲、美洲等8大市场，部分地区增速超6,000%；
2. 新兴业务增长：电动化、智能化产品具竞争力，毛利率持续提升；
3. 成本改进：期间费用率边际改善，2022年销售/研发投入保持领先。

风险提示

• 行业复苏不及预期、国际政策风险、汇率波动等。

免责声明

本报告信息来源：聚源数据、公司公告；分析师姓名、执业证书编号见正文。