20210801-国信证券-贵州茅台-600519.SH-2021年中报点评_21Q2业绩稳中有进_中长期确定性无虑_6页_1mb

报告摘要

贵州茅台在2021年中报中表现出稳健增长态势，整体业绩符合市场预期，且在中长期成长性方面具有高度确定性。公司通过优化产品结构、提升直销渠道占比、加强渠道管理等策略，进一步巩固了其在高端白酒市场的龙头地位。

业绩表现稳健：2021年上半年实现营收490.9亿元（+11.7%），归母净利润246.5亿元（+9.1%）。其中，第二季度营收218.2亿元（+11.6%），归母净利润107.0亿元（+12.5%），业绩稳步提升。
毛利率稳定，净利率提升：2021Q2毛利率为91.0%（-0.2pct），净利率为52.4%（+0.9pct），显示公司盈利能力持续增强。
产品结构优化：茅台酒收入429.5亿元（+9.4%），系列酒收入60.6亿元（+30.3%），系列酒收入占比升至12.4%（+1.8pct），结构升级持续推进。
渠道管理强化：直销渠道收入占比提升至19.4%（+7.7pct），经销商净增50家，渠道把控进一步增强。
全年业绩目标达成无忧：公司2021年计划营业总收入同比增长约10.5%，在消费升级和酱酒热的推动下，全年增长目标有望顺利实现。
盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为535/625/719亿元，摊薄EPS为42.57/49.76/57.27元，对应PE分别为39/34/29倍，维持“买入”评级。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	88,854	97,993	110,778	127,847	146,169
净利润（百万元）	41206	46697	53474	62504	71938
摊薄每股收益（元）	32.80	37.17	42.57	49.76	57.27
市盈率（PE）	51.2	45.2	39.4	33.7	29.3
市净率（PB）	15.51	13.07	11.27	9.70	8.36
EV/EBITDA	35.6	31.7	27.7	23.8	20.8

股票代码	简称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS（2020A）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	PE（2020A）	PE（2021E）	PE（2022E）	评级
600809.SH	山西汾酒	286.00	3,490	2.52	4.28	5.77	113.49	66.8	49.6	买入
000858.SZ	五粮液	220.75	8,569	5.14	6.25	7.40	42.94	35.3	29.8	买入
000568.SZ	泸州老窖	171.10	2,506	4.10	5.40	6.88	41.73	31.7	24.9	买入
平均	-	225.95	4,855	3.92	5.31	6.68	66.05	44.6	34.8	-
600519.SH	贵州茅台	1,678.99	21,091	37.17	42.57	49.76	45.17	39.4	33.7	买入

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	37.17	42.57	49.76	57.27
每股净资产（元）	128.42	149.03	173.12	200.84
ROE	29%	29%	29%	29%
毛利率	92%	92%	92%	93%
EBIT Margin	68%	69%	69%	70%
收入增长	10%	13%	15%	14%
净利润增长率	13%	15%	17%	15%
资产负债率	24%	24%	24%	23%

维持“买入”评级，认为短期波动不会影响公司长期成长确定性。公司具备持续增长能力和市场竞争力，未来业绩仍值得期待。

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