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报告摘要

贵州茅台（600519.SH）2022年度总结

核心内容

贵州茅台在2022年实现了稳健增长，全年营业总收入约为1272亿元，同比增长约16.2%；归母净利润约为626亿元，同比增长约19.3%。其中，第四季度营业总收入达374亿元，同比增长约15.4%；归母净利润182亿元，同比增长约19.8%。公司超额完成了2022年的收入增长目标，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

茅台酒与系列酒表现：茅台酒作为公司基本盘，全年预计实现营业收入1077亿元，同比增长约15%；系列酒作为新增长点，全年预计实现营业收入157亿元，同比增长约25%。系列酒在第四季度以渠道梳理为主，收入增长相对平缓。
业绩增长驱动因素：公司通过产品线优化、渠道管理创新以及数字化转型（如i茅台平台上线）推动了业绩增长。同时，新任董事长上任后，积极布局未来产能和技术改造，为长期发展夯实基础。
未来展望：随着2023年经济环境回暖，高端白酒需求有望复苏，公司预计将继续受益。公司未来三年的盈利预测显示，归母净利润将稳步增长，分别为625亿元、740亿元和867亿元，增速分别为19%、18%和17%。
估值与投资建议：当前股价对应2022-2024年的PE分别为35倍、29倍和25倍，公司作为行业龙头，具有较高的增长能见度，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	97,993	109,464	127,567	148,497	172,222
增长率yoy(%)	10.3	11.7	16.5	16.4	16.0
归母净利润（百万元）	46,697	52,460	62,526	73,965	86,658
增长率yoy(%)	13.3	12.3	19.2	18.3	17.2
EPS（元/股）	37.17	41.76	49.77	58.88	68.98
P/E（倍）	46.7	41.6	34.5	29.2	24.9

盈利预测

公司预计2022-2024年归母净利润分别为625亿元、740亿元和867亿元，年均增长率约为18%。同时，公司未来三年的EPS预计分别为49.77元、58.88元和68.98元，显示公司盈利能力和股东回报的持续提升。

财务结构

资产结构：流动资产逐年增长，2022年达256,873亿元，非流动资产也稳步提升。
负债结构：流动负债和非流动负债总体保持稳定，资产负债率从2020年的21.4%下降至2024年的14.7%，显示公司财务结构不断优化。
现金流：经营活动现金流持续增长，2022年达73,452亿元，投资和筹资活动现金流相对稳定。

估值比率

估值比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	46.7	41.6	34.5	29.2	24.9
P/B	13.5	11.5	9.7	8.1	6.8
EV/EBITDA	32.4	28.7	24.0	20.1	16.9

风险提示

宏观经济风险：若经济下行，高端酒需求可能不及预期。
价格波动风险：茅台酒批价大幅波动可能影响公司利润。
疫情反复风险：疫情可能对白酒终端消费造成影响。

投资建议

公司作为白酒行业的龙头，具备较强的市场地位和盈利能力，预计未来三年将持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。

股票信息

项目	数据
行业	白酒
前次评级	买入
12月29日收盘价（元）	1719.00
总市值（百万元）	2,159,404.02
总股本（百万股）	1,256.20
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	3.10