20231021-国联证券-贵州茅台-600519.SH-业绩符合预期_白酒龙头稳中有进_3页_284kb

贵州茅台公司季报点评摘要

关键财务数据

• 2023Q3营收3369.2亿元，同比增长1404%
• 前三季度归母净利润528.76亿元，同比增长190.9%
• 管理费用率下降0.76个百分点，费用同比下降29.6%
• 毛利率91.71%（-0.16pct），净利率53.09%（-0.05%）
• 合同负债1139.5亿元，环比大涨406.1亿元

业务驱动力

• 系列酒收入2435%高增长，营收占比达15.16%
• 直销渠道收入462.10亿元，同比增长4494%，占比达44.92%
• “i茅台”数字平台贡献不含税收入148.71亿元

费用率优化

• 销售费用率上升，但管理费用率下降明显，研发费用同比下降
• 经营性现金流前三季共5000.2亿元，同比大涨431.5%

未来展望

• 预计2023-2025年营收复合增速达17.03%
• 维持“买入”评级，目标价206.52元对应2024年35倍PE
• 风险包括宏观经济不佳与消费复苏不及预期等

估值与评级

• 当前股价1,645.00元，10月20日发布
• ROE连续3年稳定在27-35%区间，盈利能力强劲