20210801-东吴证券-贵州茅台-600519.SH-2021年中报点评_Q2符合市场预期_渠道结构持续改善系列酒发力_3页_657kb

贵州茅台2021年中报总结

核心内容

贵州茅台于2021年7月30日发布年中报告，显示上半年业绩稳定，渠道结构持续优化，系列酒表现亮眼，整体展现出高质量发展的态势。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年上半年实现490.87亿元，同比增长11.68%。
• 归母净利润：246.54亿元，同比增长9.08%。
• Q2表现：Q2营业收入218.16亿元（+11.61%），归母净利润107.00亿元（+12.5%）。
• 毛利率与净利率：Q2销售毛利率为91.01%，净利率为52.41%，较Q1略有下降，主要受“控量提价”策略及酱香系列销量增长影响。

盈利预测与估值

• EPS预测：2021年EPS为42.18元，2022年为47.66元，2023年为54.58元。
• 营收增速：预计2021-2023年营收增速分别为12.5%、12.5%、13.5%。
• 净利润增速：预计2021-2023年净利润增速分别为13.5%、13.0%、14.5%。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为48.74倍、43.14倍、37.67倍，估值持续下降，但盈利增长预期良好。
• 投资评级：维持“买入”评级。

渠道结构优化

• 直销渠道：上半年直销收入95.04亿元，同比增长84.45%，占比达19.39%，同比提升7.66个百分点。
• Q2直销占比：达到21.71%，同比提升5.24个百分点。
• 经销商变化：国内经销商增加62个，主要为酱香系列酒经销商；茅台酒经销商减少12个，反映渠道结构优化与产品线策略调整。

品牌与产能

• 品牌护城河：飞天茅台批价维持在3770元/箱、3020元/瓶，酱香茅台价格约750元，处于高位。
• 产能释放：上半年基酒产量达5.03万吨，其中茅台酒基酒产量3.78万吨，系列酒基酒产量1.25万吨，Q2发货7000吨。
• 长期目标：公司计划在2021年实现收入增速10.5%，并在“十四五”期间维持稳健增长，目标成为贵州省首家世界500强企业。

关键信息

财务预测表

财务指标

现金流情况

• 经营性净现金流：217.19亿元，同比增长2.09%，实际增速为5.2%（扣除金融类业务影响）。
• 合同负债：截至上半年为94.63亿元，环比21Q1增加39.04亿元，显示未来收入预期良好。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 提价情况不如预期
• 经济恢复不及预期

市场数据

总结

贵州茅台2021年上半年业绩稳健，符合市场预期。系列酒表现强劲，直销渠道占比显著提升，渠道结构持续优化。公司现金流稳定，品牌护城河深厚，未来有望实现量价齐升。尽管增速有所放缓，但盈利预测仍保持良好，估值逐步下降，长期增长潜力明确。维持“买入”评级，但需关注产能释放、提价效果及宏观经济恢复情况。