20250523-山西证券-新易盛-300502.SZ-一季度毛利率净利率再创新高_重点受益于主要CSP算力投资_5页_435kb

新易盛（300502.SZ）业绩及投资分析总结

核心财务表现

2024年公司实现营收865亿元，同比激增1792%；归母净利润达284亿元，同比增长3123%。一季度营收环比增长152%，归母净利润环比增长320%，毛利率487%、净利率388%，均创历史新高。两项指标同比分别提升137pct和106pct，显示盈利能力持续强化。

收益驱动因素

1. 产品结构优化：800G高速产品出货量同比环比双增长，点对点光模块ASP较2023年提升956%，反映产品向高速赛道倾斜。
2. 产能扩张：泰国工厂二期2025年初投产，产能储备充足。2024年点对点光模块产能达1060万只（同比增247%），固定资产账面价值228亿元（同比增652%），存货账面价值546亿元（同比增2628%），凸显旺盛市场需求。
3. 客户合作深化：与北美头部CSP厂商（亚马逊、谷歌、META、微软）合作紧密，2025年预期资本开支增长37%至3055亿美元，其中AWS推出400Gbps网卡，META推进2*400GFR4光模块规模化部署。

研发进展

2024年研发费用40亿元（同比增2014%），重点布局：

• 数据中心互联光模块：已完成Hyperscale DCI项目设计及验证
• 相干技术光模块：80km/120km级400G模块通过设计验收
• AEC铜缆：800G产品样品验证完成，进入小批量生产
• 国产化替代：国内AI算力市场收入184亿元（同比增2660%），成为关键参与者

盈利预测

预计2025-2027年归母净利润分别为589/743/921亿元，对应EPS为8.31/10.48/13.00元。当前市盈率129倍、市净率130倍，处于历史低位区间，维持"买入-A"评级。

风险提示

1. 北美CSP资本开支不及预期（关税增加或AI投入放缓）
2. 主要客户引入新供应商影响竞争格局
3. 季度间存货成本波动及产品结构变化带来的盈利波动
4. 新领域（CPO/OIO）技术研发进度不及预期的技术风险

关键财务指标（单位：亿元）

研发成果

推出第二代16TOFSP和OSFP-RHS光模块（采用3nm DSP，降低20%功耗），同步博通BCM83628芯片进展。国内芯片光模块进入小批量生产阶段。

投资逻辑

受益于AI算力基础设施持续投资及IO带宽提升，公司产品结构优化、产能扩张、技术研发、市场份额提升形成多维增长，估值处于历史低位，具备显著安全边际。