军民融合深度发展_看好军工行业投资机会_37页_3mb

军工行业覆盖报告总结

核心观点

• 军工板块在2017-2018年1月持续下跌，估值低于历史平均水平，具备反弹机会。
• 军工行业基本面明显改善，军改逐步落地，国防预算稳定增长，军贸需求增加。
• 军民融合、混合所有制、军品定价议价机制等改革措施正在完善国防工业体系。
• 2018年首次覆盖给予军工行业“增持”评级，认为行业将恢复增长，具备较好的投资机会。

需求端改善

军队体制改革

• 军改逐步落地，新领导管理和指挥作战体系逐步建立，提升军队战斗力。
• 军队各军种战略要求包括：陆军“机动作战、立体攻防”，海军“近海防御、远海护卫”，空军“空天一体、攻防兼备”，火箭军“精干有效、核常兼备”，战略支援部队“体系融合、军民融合”。
• 军改分三个阶段推进，2015年为第一阶段，2016年为第二阶段，2017-2020年为第三阶段。

国防预算增长

• 2018年国防预算增长8.1%，达到11069.51亿元，首次突破万亿。
• 国防预算占GDP比重基本稳定在1.9%左右，与美国相比仍有较大差距。

海外军贸增长潜力

• 全球军贸持续增长，2016年同比增长6.83%，占全球军贸总额6.83%。
• 美国占全球军贸总额的31.84%，我国军贸出口潜力大。
• 我国军贸主要出口国集中在亚非拉地区，如巴基斯坦、孟加拉国、缅甸等。

供给端改革

军民融合

• 军民融合上升为国家战略，2018年“军转民”和“民参军”有望取得新突破。
• 军转民包含三层内容：产品结构、生产技术装备、军品分系统和零部件。
• 民参军主要实现方式包括民品转军品、并购、产学研合作、设立产业基金。

混合所有制改革

• 混合所有制改革稳步推进，科研院所改制初见成效。
• 军工集团资产证券化率较低，未来有望提升。
• 混合所有制改革包括推进二级及以下军工企业改制、军工与民品企业组建子公司、员工持股计划等。

军品定价议价机制改革

• 军品定价机制经历了多个阶段，当前推行装备购置目标价格管理。
• 改革措施包括定价成本+5%×目标价格+激励利润，竞标定价，询价定价。
• 改革将影响军工行业供需结构，完善国防供给水平。

2018年投资策略

• 军工行业需求端明显改善，供给端改革或将取得新进展。
• 重点关注订单改善明显、估值水平较低、增长稳定的标的。
• 投资主线包括：需求驱动类和改革类机会。

需求驱动类

• 关注先进武器装备订单补偿性增长。
• 建议重点关注航空、航天、地面兵装及船舶制造等主机厂及一级系统供应商。
• 相关标的包括中直股份、内蒙一机、中国卫星、中航飞机、中航沈飞、中航机电、中航电子、航发动力等。

改革类机会

• 关注“民参军”和“军转民”相关企业。
• 建议重点关注具有稳定民品主业、军品业务有新产品、估值较低的公司。
• 相关标的包括天银机电、方大化工、中航光电、中航电测、航天电器、四创电子等。

重点推荐公司

中航机电

• 公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。
• 产品谱系覆盖航空机电多个领域，包括液压系统、燃油系统、航空电力系统等。
• 推荐理由：受益于新装备交付和替代需求，民机机电产品潜力大，汽车相关产品稳定增长，混改持续推进，优质资产注入预期强。

天银机电

• 公司是民参军典范，军品业务继续发力，民品业务技术领先。
• 推荐理由：军品业务增长稳定，民品业务具有技术优势，混改持续推进。

中直股份

• 公司是行业龙头，订单补涨，新机型交付，当前估值低。
• 推荐理由：受益于新机型交付，订单增长，估值处于低位。

四创电子

• 公司有优质资产注入预期，军民主业需求强劲。
• 推荐理由：军品业务需求强劲，资产注入预期强。

内蒙一机

• 公司是陆军装备龙头，混改初见成效，需求增长确定。
• 推荐理由：陆军装备需求增长确定，混改稳步推进，资产注入预期强。

风险提示

• 政策执行不及预期。
• 军工行业估值相对较高，可能限制反弹幅度。

附录

• 图表目录包含28张图表，涵盖军工板块历史表现、估值对比、军民融合进展、军贸出口情况、国防预算增长、科研院所改制、资产证券化率等。
• 表格目录包含12张表格，涵盖中国与主要国家热点问题立场、军民融合政策、混合所有制改革措施、军贸出口国家、军品定价机制发展历程、军民融合产业情况、军品定价改革政策、部分公司投资影响因素等。