20230114-华鑫证券-掘金主题专题报告_成本改善盈利修复_火电迎来价值重估_20页_768kb

成本改善盈利修复，火电迎来价值重估

核心内容概述

本报告分析了火电行业在成本改善、收入修复、业务转型及估值重塑等方面的积极变化，认为火电板块有望迎来价值重估机会。主要围绕以下几个方面展开：

1. 成本改善：国内外煤炭供应优化，煤炭价格中枢下移，长协价机制稳定成本波动。
2. 收入修复：电价市场化改革提速，交易电价上浮，火电企业盈利能力有望回升。
3. 业务转型：风光水火储一体化项目推进，火电企业积极拓展绿电业务，形成新增长点。
4. 估值重塑：火电估值逻辑向公用事业属性转变，国企改革带来估值催化。

主要观点

成本改善：供给优化，煤炭价格中枢下移

• 海外供给：澳煤进口限制若逐步放开，将显著优化煤炭供应格局，尤其对沿海地区。
• 国内供给：政策端高度重视煤炭保供稳价，2022年以来煤炭产能加速释放，原煤产量增速有望创下新高。
• 定价机制：长协价机制覆盖力度增强，现货价格波动影响减弱，成本控制能力提升。

收入修复：电价市场化改革&投资增速高企

• 电价市场化改革：电力现货市场交易逐步推广，多地年度交易电价接近顶格上浮，利好火电企业盈利。
• 投资增速：2022年火电建设投资额达736亿元，同比增长38%，为2015年以来新高，后续产能增速有望修复。

业务转型：风光水火储一体化，新增长极可期

• 政策支持：《新型电力系统发展蓝皮书》推动风光水火储一体化发展，火电与新能源协同增强。
• 企业行动：传统火电企业积极布局风光储项目，如中国能建、中国华能、粤电力等，绿电业务成为新增长点。

细分主线：建议关注火电龙头

• 业绩端：2022Q3火电板块归母净利增速由负转正，毛利率回升，盈利底部修复趋势明显。
• 估值端：火电估值逻辑由周期属性转向公用事业属性，PB水平接近历史中枢，估值修复空间存在。
• 国企改革：火电企业多为中央或地方国企，新一轮国企改革带来治理能力提升与估值催化。

关键信息

成本端优化

• 澳煤进口限制有望放开，对国内煤炭供应形成补充。
• 国内煤炭产能释放加速，原煤产量同比增长9.7%。
• 长协价机制覆盖近80%，现货价格波动对成本影响减弱。

收入端修复

• 电力现货市场交易电量占比提升至60%，电价市场化改革加速。
• 2023年多地年度交易电价接近20%顶格上浮，提升火电盈利能力。
• 火电投资增速达38%，为2015年以来新高。

业务端转型

• 风光水火储一体化项目在各省积极落地，推动火电企业向新能源转型。
• 火电企业通过绿电业务拓展，构建新的收入增长点。

估值端提升

• 火电板块PB水平回升至0.7左右，接近历史中枢，估值修复空间存在。
• 火电企业多为国企，国企改革深化带来治理能力提升与估值催化。
• 分红收益可观，火电龙头企业股息率逐年提升。

风险提示

1. 电力市场化改革推进不及预期：改革进程受阻可能影响火电企业盈利预期。
2. 海外能源市场再现黑天鹅事件：国际能源价格波动可能对国内煤价传导产生影响。

结论

火电行业在成本改善、收入修复、业务转型及估值重塑等多重因素推动下，正迎来价值重估机遇。随着电价市场化改革推进、海外煤炭价格趋于稳定、国内煤炭产能释放加速，以及火电企业积极布局新能源业务，火电板块有望实现业绩与估值的“戴维斯双击”，成为值得关注的投资标的。