20200820-华安证券-光迅科技-002281.SZ-光通信_芯征程_打造垂直一体化长期优势_30页_1mb

光通信“芯征程”打造垂直一体化长期优势总结

核心内容概述

光迅科技作为全球领先的光通信器件综合解决方案供应商，自2001年成立以来，始终坚持“芯片-器件-模块-子系统”的垂直一体化布局，拥有传输、接入、数据三大产品线，覆盖光通信大部分使用场景。公司依托国家资源和长期研发积累，具有较强的市场竞争力，目前在全球光器件厂商中排名第三，且在光模块领域保持全球前十地位。

主要观点

1. 光通信国家队，二十年成长业绩稳健
   光迅科技是中国光通信行业的领军企业，其发展历程中不断整合资源，形成完整的产品线布局。公司产品线覆盖传输、接入和数据，为不同客户群体提供多样化解决方案。公司通过持续的研发投入和优化管理，实现了稳定的业绩增长，2019年收入同比增长8.3%，且毛利率稳步提升。

2. 电信与数通共振，光通信高景气周期开启
   随着5G网络建设加速，光模块需求显著增长，预计国内5G光模块需求量达9500万支，市场空间约65亿美元。同时，波分下沉和专网通信推动无源器件和子系统需求增加。在数通市场，全球云计算快速发展，数据中心光模块市场持续增长，高速光模块（如100G、200G、400G）需求将显著提升，带来新的市场机会。

3. 产品线布局完整减弱行业周期属性
   公司产品线布局完整，能够减少对单一市场波动的依赖，增强抗风险能力。随着100G数通产线逐步达产，数通产品收入贡献显著增加。此外，公司通过产品结构优化和芯片自给率提升，毛利率有望持续改善。

4. 光芯片多年布局，自主可控同时有望降低成本
   光芯片是光模块的核心部件，占成本40%-60%。光迅科技在光芯片领域布局广泛，涉及无源、有源、混合集成等，拥有自主可控能力。随着国产替代进程加速，公司有望通过提高光芯片自给率，进一步提升毛利率。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2020-2022年收入分别为60.3亿、68.5亿、75.9亿，净利润分别为4.4亿、5.7亿、6.8亿。
• 估值分析：当前股价对应的市盈率分别为47.3、36.7、30.4，合理PEG估值为1.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 增长驱动：公司受益于电信和数通市场的双重景气，产品结构优化和芯片自给率提升是主要增长动力。

关键信息

市场表现

• 股价表现：2020年8月20日收盘价为30.20元，近12个月最高价为37.97元，最低价为23.82元。
• 市值：总市值209亿元，流通市值203亿元，流通股比例为97.20%。

产品线布局

• 传输系列：包括无源器件、波长管理器件、光模块、光放大器、子系统等。
• 接入系列：涵盖PON和BOSA等产品，主要用于光纤接入和无线接入。
• 数据系列：涉及10G/25G低速光模块和100G/400G高速光模块。

财务指标

• 营业收入：2019年为5338百万元，预计2020-2022年分别为6029、6852、7590百万元。
• 净利润：2019年为358百万元，预计2020-2022年分别为438、566、682百万元。
• 毛利率：2019年为21.2%，预计2020-2022年分别为22.2%、23.3%、23.6%。
• 每股收益：2019年为0.53元，预计2020-2022年分别为0.65、0.84、1.01元。
• 市盈率：2019年为56.31倍，预计2020-2022年分别为47.30、36.65、30.41倍。

营运能力

• 人均创收：2019年为120.7万元，行业领先。
• 总资产周转率：2019年为0.8，高于行业平均水平。
• 固定资产周转率：自2015年起高于同行，显示较强的产能复用能力。

研发投入

• 研发费用占比：2017-2019年分别为8.9%、9.3%、7.6%，加总资本化研发支出后约为10%。
• 核心技术平台：公司拥有六大核心技术工艺平台，涵盖光芯片、高速光模块、相干光模块等，奠定长期竞争优势。

风险提示

• 运营商资本开支不及预期：可能影响公司收入增长。
• 低价竞标导致行业竞争格局恶化：可能压缩利润空间。
• 光芯片量产和认证进度慢于预期：影响毛利率提升。
• 中美科技贸易摩擦升级：可能对光芯片供应链造成影响。

结论

光迅科技凭借其垂直一体化布局、完整的产品线和持续的研发投入，有望在5G和云计算带来的光通信高景气周期中受益。随着光芯片自给率的提升和产品结构的优化，公司毛利率和盈利能力将持续改善，未来三年收入增长空间确定，具备成长为国际化光通信龙头的潜力。