20140409-华创证券-光迅科技-002281.SZ-短期受益4G_长期顺应云计算发展_打造光通信_中国芯__18页_903kb

报告摘要

光迅科技（002281.SZ）作为中国光通信行业的领军企业，正通过并购整合和自主研发，逐步提升其在光模块市场的竞争力。公司专注于光电子芯片与器件的研发、制造和销售，致力于打造“中国芯”，以提升在高端光模块市场的地位。

光模块行业趋势：垂直整合
- 光模块行业竞争激烈，垂直整合是行业发展趋势。
- 国内光模块市场前景广阔，光迅科技作为国内龙头，具备显著优势。
- 国内光电子芯片与器件市场份额仅占25%，远低于光系统设备厂商的40%，存在较大的提升空间。
- 公司通过并购WTD（武汉电信器件有限公司）实现了产业链的整合，增强了市场竞争力。
4G建设高潮带来的市场机遇
- 4G网络投资占总投资的90%以上，光模块是其中最核心的部件。
- 基站内传输以6G及以下光模块为主，基站间传输则主要采用10G光模块。
- 中国移动和中国电信的4G基站建设将为光迅科技带来显著增长机会。
- 公司在4G光模块市场占有率达35%，成为主要供应商之一。
40G/100G光模块需求与芯片研发
- 随着40G和100G光网络设备的部署，高速光模块需求迅速增长。
- 公司正开展自主知识产权芯片研发，以打破国外垄断，提升技术壁垒。
- 公司2013年募资6.3亿元用于高端光电子芯片与器件产业化项目，目标产能显著提升。
顺应云计算发展，拓展市场前景
- 云计算的普及将极大推动IDC建设，进而带动光模块需求增长。
- 中国云计算市场预计复合增长率高达91.5%，未来市场空间广阔。
- 公司与Google合作，进入互联网产业链，未来有望在云计算领域获得更大发展。

公司并购：2013年完成对WTD的并购，增强了公司在光模块行业的地位。
研发投入：WTD每年将收入的10%投入研发，其中芯片研发占比60%-70%，自产率高达90%。
产品结构：公司产品包括光模块、光器件等，其中SFP和xPON模块占光模块营收的80%。
市场表现：公司2014-2015年每股收益分别为1.3、1.61元，维持“推荐”投资评级。
财务指标：
- 营业收入：2013年21.33亿元，2014年预计26.66亿元，2015年预计35.99亿元。
- 净利润：2013年1.63亿元，2014年预计2.43亿元，2015年预计2.99亿元。
- 毛利率：从21.8%提升至25.0%。
- ROE：从9.8%提升至14.9%。
投资机会：
- 短期：WTD合并协同效应。
- 中期：40G/100G芯片研发突破，提升市场份额和毛利率。
- 长期：进入互联网和云计算产业链，拓展发展空间。

项目	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入	2133	2666	3599	4319
净利润	164	243	299	371
毛利率	21.8%	23.8%	24.5%	25.0%
净利率	7.7%	9.1%	8.3%	8.6%
ROE	9.8%	12.7%	13.8%	14.9%
P/E	35.06	23.63	19.15	15.44
P/B	3.43	2.99	2.64	2.30
EV/EBITDA	31	20	15	13