20170616-天风证券-光迅科技-002281.SZ-稳扎稳打提升市场份额_外延并购实现垂直一体化_11页_1mb

光迅科技（002281）总结

核心内容

光迅科技是中国首家光电子器件上市公司，专注于传输、接入和数据三大市场，已实现从芯片到器件、模块、子系统的全产业链布局。公司通过垂直一体化整合，增强了在高毛利领域的竞争力，同时积极布局前沿技术如硅光互联和VCSEL，以适应未来市场需求变化。

主要观点

• 市场地位：光迅在全球光器件市场中排名第五，2016年营收达40.59亿元，同比增长29.79%；归母净利润2.85亿元，同比增长17.15%。
• 产品结构：公司产品涵盖光芯片、光模块、光器件及子系统，其中传输产品占营收57%，接入与数据产品占41.7%。
• 技术布局：公司掌握1G/2.5G全系列芯片研发技术，2016年并购大连藏龙和法国阿尔玛伊，实现高端封装和高速芯片研发能力，10G EML芯片已小规模量产，25G芯片预计2017年底送样。
• 数通市场：数通市场年复合增长率预计达20%，将成为公司未来业绩增长的主要驱动力。公司已获得BAT等数据中心客户的订单，预计未来数通市场营收增速将持续保持60%以上。
• 财务预测：公司预计2017~2019年净利润分别为3.75亿元、4.79亿元和6.26亿元，EPS分别为0.60元、0.76元和1.00元，给予“买入”评级。
• 估值指标：市盈率从2016年的47.75下降至2019年的21.73，市净率从4.80下降至3.17，EV/EBITDA从45.51下降至17.03，显示公司估值逐步合理化。

关键信息

财务数据与估值

股权结构

• 第一大股东：烽火科技集团，持股45.2%，背后为武汉邮电院。
• 第二大股东：江苏中天科技资管公司，持股5.96%。
• 海外布局：公司在全球拥有7家全资子公司，包括光迅丹麦公司、光迅欧洲公司等，提供技术支持与海外销售渠道。

产品线类型

技术布局

• 硅光互联：截至2016年底，硅光Micro-ICR&调制器产品已进入可靠性评估阶段，10G、100G硅APD探测器已出货。
• VCSEL技术：公司是国内少数具备10G以下VCSEL量产能力的公司，850nmVCSEL芯片已通过可靠性及器件认证，应用在3D传感等消费电子领域。

风险提示

• 高速芯片研发投产不及预期
• 光器件价格侵蚀及市场竞争加剧
• 运营商资本开支下滑

财务预测摘要

• 净利润：预计2017~2019年分别为3.75亿元、4.79亿元、6.26亿元。
• 毛利率：2016年为21.90%，预计2017~2019年维持在21.87%左右。
• 净利率：2016年为7.02%，预计2017~2019年逐步下降至6.43%。
• ROE：预计2017~2019年分别为10.65%、12.42%、14.58%，持续提升。
• 资产负债率：预计2017~2019年分别为42.82%、44.85%、49.69%，略有上升。

投资评级

• 6个月投资评级：买入（首次评级）
• 目标价格：27元
• 当前价格：21.64元

总结

光迅科技通过垂直一体化整合和技术创新，增强了其在光器件市场的竞争力。随着数通市场和云计算数据中心需求的增长，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司积极布局前沿技术，如硅光互联和VCSEL，以抢占未来市场。尽管存在一定的风险，但公司整体表现良好，财务状况稳健，具备较强的发展潜力。