宁德时代（300750）总结
核心内容
宁德时代近期通过多项举措加速全球市场布局，主要包括：
- 新增济宁基地140亿元扩产：预计新增40GWh产能，2025年总产能将超800GWh，支撑其全球市占率维持在35%以上。
- 与福特签订战略合作协议：切入北美市场，2023年起为Mustang Mach-E供应磷酸铁锂电池包，2024年起为F-150 Lightning提供磷酸铁锂电池包。
- 股权激励方案落地：采用收入考核模式，未来5年营收复合增速不低于20%，彰显公司长期发展信心。
主要观点
- 北美市场突破：宁德时代首次进入美国传统大车企供应链，预计2025年在北美市场获得20%份额，与SK、LG等竞争对手形成竞争格局。
- 全球市占率稳固：预计2025年全球市占率仍能保持在35%左右，公司全球龙头地位稳固。
- 产能扩张支撑增长：公司2021年底产能达220-240GWh，预计2022年底产能将超400GWh，2023年有效出货能力达300GWh+，同比翻番增长。
- 财务表现强劲：公司2022-2024年归母净利预计分别为243/401/566亿元，同比增长53%/65%/41%，对应PE分别为52/32/23倍，给予2023年40xPE，目标价656.7元，维持“买入”评级。
关键信息
股票信息
- 收盘价：522.00元
- 一年最低/最高价：368.50/688.00元
- 市净率：14.28倍
- 流通A股市值：106,417.87亿元
- 总市值：127,399.70亿元
基础数据
- 每股净资产：36.56元
- 资产负债率：75.12%
- 总股本：2,440.61百万股
- 流通A股：2,038.66百万股
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
归属母公司净利润（百万元） |
同比 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2021A |
130,356 |
159% |
15,931 |
185% |
6.53 |
79.97 |
| 2022E |
318,014 |
144% |
24,336 |
53% |
9.97 |
52.35 |
| 2023E |
451,552 |
42% |
40,070 |
65% |
16.42 |
31.79 |
| 2024E |
569,892 |
26% |
56,579 |
41% |
23.18 |
22.52 |
股权激励费用测算
| 类型 |
数量 (万份) |
需摊销总费用 (万元) |
2022年 (万元) |
2023年 (万元) |
2024年 (万元) |
2025年 (万元) |
2026年 (万元) |
2027年 (万元) |
| 股票期权 |
164 |
14,704 |
2,117 |
5,778 |
4,050 |
2,176 |
524 |
59 |
| 限制性股票 |
264 |
70,245 |
11,511 |
30,098 |
18,093 |
8,635 |
1,642 |
267 |
| 合计 |
428 |
84,949 |
13,628 |
35,876 |
22,143 |
10,810 |
2,166 |
326 |
财务预测（资产负债表）
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 流动资产 |
177,735 |
380,294 |
551,429 |
715,698 |
| 非流动资产 |
129,932 |
163,032 |
194,358 |
218,249 |
| 资产总计 |
307,667 |
543,326 |
745,787 |
933,947 |
| 流动负债 |
149,345 |
354,530 |
496,348 |
615,088 |
| 非流动负债 |
65,700 |
75,700 |
96,700 |
110,800 |
| 负债合计 |
215,045 |
430,230 |
593,048 |
725,888 |
| 归属母公司股东权益 |
84,513 |
102,491 |
138,979 |
190,495 |
| 所有者权益合计 |
92,622 |
113,096 |
152,739 |
208,059 |
财务预测（利润表）
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业总收入 |
130,356 |
318,014 |
451,552 |
569,892 |
| 营业成本 |
96,094 |
260,922 |
367,881 |
458,597 |
| 营业利润 |
19,824 |
30,047 |
48,197 |
67,367 |
| 归属母公司净利润 |
15,931 |
24,336 |
40,070 |
56,579 |
| 每股收益 |
6.53 |
9.97 |
16.42 |
23.18 |
| 归母净利率 |
12.22% |
7.65% |
8.87% |
9.93% |
| 收入增长率 |
159.06% |
143.96% |
41.99% |
26.21% |
| 归母净利润增长率 |
185.34% |
52.75% |
64.66% |
41.20% |
财务预测（现金流量表）
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
42,908 |
140,120 |
122,830 |
131,552 |
| 投资活动现金流 |
-53,781 |
-41,574 |
-46,347 |
-45,633 |
| 筹资活动现金流 |
23,659 |
-12,173 |
15,172 |
6,119 |
| 现金净增加额 |
12,074 |
86,372 |
91,655 |
92,037 |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
36.26 |
43.97 |
59.63 |
81.73 |
| ROIC（%） |
13.34 |
15.94 |
20.65 |
22.15 |
| ROE-摊薄（%） |
18.85 |
23.74 |
28.83 |
29.70 |
| 资产负债率（%） |
69.90 |
79.18 |
79.52 |
77.72 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
79.97 |
52.35 |
31.79 |
22.52 |
| P/B（现价） |
14.40 |
11.87 |
8.75 |
6.39 |
风险提示
- 电动车销量不及预期：可能影响公司业绩。
- 竞争加剧：随着市场增长，竞争可能加剧，影响市场份额。
