20160706-招商证券-贵州茅台-600519.SH-需求大超预期_上调目标价至350元_13页_1mb

贵州茅台（600519.SH）研究报告总结

核心内容

本报告对贵州茅台的估值及股价表现进行分析，提出将目标价从286元上调至350元，并继续强烈推荐。主要基于其需求形势超预期、品牌力优势显著、财务表现稳健及国际化前景良好等因素。

主要观点

• 需求超预期：茅台酒在2016年需求形势大超预期，一批价逆势上涨，预计中秋国庆至春节期间批发价将站稳900元，高点有望冲击1000元。
• 品牌力与性价比优势：茅台作为极致品质品牌，其价格未涨反跌，消费者在支出不变情况下大量转向茅台，推动销量增长。品牌力带来的高ROE和持续成长性是其核心竞争力。
• 估值调整：基于真实业绩，公司目标价从286元上调至350元，对应2016年真实业绩的22倍PE，合理且有支撑。
• 与帝亚吉欧的对比：茅台虽然当前市值仍低于帝亚吉欧，但其盈利能力与成长性远超后者，预计未来有望挑战帝亚吉欧市值。
• 国际化前景：随着茅台品牌力的提升及中国文化的输出，其国际化空间巨大，未来有望成为全球知名白酒品牌。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：300.85元
• 目标估值：350元
• PE（2016年真实业绩）：22倍
• PB（2016年）：5.1倍

财务数据

• 总股本：125620万股
• 总市值：3692亿元
• 资产负债率：21.8%
• ROE（TTM）：23.3%

营收与利润预测

• 2016年预计销量：2.3万吨
• 2016年收入预测：420亿元
• 2016年净利润预测：200亿元
• 2016年EPS：13.53元

财务比率

• 毛利率：92.5%
• 净利率：45.2%
• ROE：23.5%
• ROIC：23.8%
• 资产周转率：0.4
• 存货周转率：0.1

市场表现

• 渠道库存极低：茅台酒销售动销良好，库存极少，需求旺盛。
• 投资属性增强：老酒价格强劲上涨，市场资金回报率低迷，茅台酒具有保值增值属性。
• 国际投资者结构：茅台的投资者结构逐渐国际化，估值有望接轨国际市场。

风险提示

• 投资属性过度释放：可能导致中线业绩波动。
• 英国脱欧影响：短期内帝亚吉欧因避险需求和汇率波动上涨，但长期可能带来负面影响。

帝亚吉欧分析

• 股价表现：2016年上半年股价小幅震荡，6月中旬后加速上涨，达到5200亿人民币市值。
• 市场分布：帝亚吉欧90%销售额来自英国以外地区，覆盖21个市场。
• 估值历史：帝亚吉欧估值长期处于17-24倍之间，尽管业绩增长缓慢。
• 产品多元化：帝亚吉欧在全球烈性酒市场占有率27%，产品和市场多元化使其经营相对稳定。

贵州茅台与帝亚吉欧对比

• 利润差距缩小：茅台利润已接近帝亚吉欧的四分之三，市值差距逐步缩小。
• 成长性优势：茅台收入利润复合增速超过10%，成长性优于帝亚吉欧。
• 国际化空间：茅台品牌力强，国际化潜力大，未来有望成为全球知名白酒品牌。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

参考报告

1. 《贵州茅台（600519）一大会重返茅台镇，国酒文化发新芽》2016-05-22
2. 《贵州茅台（600519）一储备丰足，收放自如》2016-04-21
3. 《贵州茅台（600519）：收放自如，必创新高—2016春季糖酒会启示系列之二》2016-04-04

分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券
• 杨勇胜：食品饮料资深分析师，招商证券
• 李晓峥：研究助理，招商证券

重要声明

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