20160710-中泰证券-贵州茅台-600519.SH-全年供应缺口大于3000吨_批价将明显超出市场预期_目标价上调至390_元_13页_639kb

贵州茅台（600519.SH）深度报告总结

核心内容

贵州茅台作为中国高端白酒的代表，近年来在行业调整后展现出强劲的增长潜力。报告指出，茅台酒在2016年全年供应缺口预计大于3000吨，批价有望突破市场预期，达到1000元/瓶。基于当前市场环境和公司策略，上调目标价至390元，维持“买入”评级。

主要观点

• 供应缺口与价格预期：2016年茅台酒下半年供应缺口预计在3000吨以上，主要由于基酒供应有限和市场对茅台酒的持续需求。随着需求增长，批价可能阶段性突破1000元。
• 需求增长动力：投资需求、通胀预期、老酒热、下半年供应不足预期等多重因素推动茅台酒需求增长，理论上可实现全年同比增长30%以上。
• 价格泡沫与补库需求：行业价格泡沫和渠道泡沫已出清，市场补库需求强烈，经销商和终端库存较低，导致价格持续上涨。
• 策略分析：茅台公司应采取“持续放量+适度提价”的策略，以实现量价齐升。年份酒、定制酒按奢侈品模式运作，大幅提价；普通茅台酒则通过增加流通渠道供给，控制终端价格过快上涨。
• 估值分析：茅台当前估值（2016年为22倍PE）低于国际烈酒巨头（如帝亚吉欧为22倍PE，保乐力加为30倍PE），未来有望提升至25倍PE，对应目标价390元。
• 历史表现与财务预测：茅台2016年预计实现营业收入373亿元，同比增长14.3%；净利润177亿元，同比增长14.16%。2017年收入预计达415亿元，净利润196亿元，EPS为15.60元。
• 投资建议：基于茅台未来增长潜力和估值提升空间，上调目标价至390元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩预测

市场预测与分析

• 囤货与利润：经销商囤货至中秋可实现30元/瓶的利润，市场仍有套利空间。
• 期货升贴水逻辑：茅台酒的商品属性类似大宗商品，抛储可能导致价格进一步上涨，如白糖和棉花的案例所示。
• 经销商行为：经销商普遍惜售，部分囤货意愿强，市场仍存补库需求，拐点未现。
• 价格走势：2016年6月批价已达860元，预计中秋前将突破900元。

财务预测

• 销售预测：2016年预计销售19,886吨，2017年21,875吨，2018年24,500吨。
• 收入预测：2016年373亿元，2017年415亿元，2018年465亿元。
• 净利润预测：2016年177亿元，2017年196亿元，2018年237亿元。
• EPS预测：2016年14.09元，2017年15.60元，2018年17.41元。
• 毛利率：2016年93.61%，2017年93.64%，2018年93.64%。
• 净利率：2016年47.4%，2017年47.2%，2018年47.0%。
• 现金流：2016年经营活动现金净流22,282百万元，2017年22,227百万元，2018年25,202百万元。

资产负债表与比率分析

风险提示

• 政策风险：三公消费限制力度加大可能影响需求。
• 品质风险：食品品质事故可能影响品牌声誉和销售。

投资建议

• 目标价：390元，对应2017年25倍PE。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。

总结

贵州茅台在经历行业调整后，市场泡沫已出清，需求持续增长，预计全年可实现30%以上的销量增长。供应有限与需求旺盛的矛盾将推动批价上涨，有望突破1000元。公司策略应以“持续放量+适度提价”为主，以实现量价齐升。估值方面，茅台当前处于低位，未来有望提升至25倍PE，目标价上调至390元。投资者应关注市场补库需求、价格走势及公司策略执行情况。