20210402-东兴证券-贵州茅台-600519.SH-十四五稳健开年_业绩稳中求进_5页_820kb

报告摘要

贵州茅台（600519）：十四五稳健开年，业绩稳中求进

核心内容概述

贵州茅台在2020年实现了稳健增长，营业收入和归母净利润分别同比增长10.29%和13.33%。其中，2020年第四季度表现尤为突出，销售收入同比增长12.12%，归母净利润同比增长19.7%。公司全年拟每10股派发192.93元现金红利，股息率0.93%。2021年公司设定营收增长目标为10.5%，预计业绩将超过预期。

主要观点

业绩增长驱动因素：2020Q4净利润增长主要得益于毛利率上升和期间费用率下降。毛利率从2019年的91.64%提升至2020年的91.68%，三项费用率稳定，其中销售费用率下降1.15个百分点至2.68%。
直营渠道发展：2020年第四季度直营渠道销售占比为16.92%，与2019年同期基本持平。全年直营渠道收入达132.40亿元，同比增长82.65%，占比提升至13.96%。预计未来公司将加大直营渠道投放，进一步提升其在整体销售结构中的比例。
十四五规划展望：公司“十三五”规划圆满达成，2021年营收和利润均保持双位数增长，且预计收入将超过经营目标。中长期来看，品牌力增强、基酒产能扩充将支撑公司持续高增长。
盈利预测：预计2021年公司每股收益（EPS）为41.98元，当前股价对应估值48倍，目标估值为52倍，目标价2183元，给予“强烈推荐”评级。
财务表现：公司2021年财务费用为-114元，资产负债率持续下降，从2019年的22%降至2023年的15%。流动比率和速动比率显著提升，显示公司偿债能力增强。

关键信息

营业收入与利润增长：
- 2020年营业收入：979.93亿元（+10.29%）
- 2020年归母净利润：466.97亿元（+13.33%）
- 2021年预计营业收入：1091.40亿元（+11.4%）
- 2021年预计归母净利润：527.36亿元（+12.9%）
毛利率与净利率：
- 毛利率：2020年为91.61%，预计2021年将升至92.01%
- 净利率：2020年为50.54%，预计2021年将升至51.40%
估值与目标价：
- 当前PE估值：48倍
- 目标PE估值：52倍
- 目标价：2183元
现金流与资产状况：
- 2021年经营活动现金流预计为61846亿元
- 2021年现金净增加额预计为43547亿元
- 资产总计预计从2020年的213396亿元增长至2023年的410602亿元

风险提示

宏观经济大幅波动可能导致消费下滑
公司管理层出现重大管理瑕疵
市场竞争加剧可能影响公司市场份额

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	88854	97993	109140	124395	143259
归母净利润（百万元）	41206	46697	52736	60491	69927
每股收益（元）	32.80	37.17	41.98	48.15	55.67
P/E	61.25	54.05	47.86	41.72	36.09
P/B	18.56	15.64	12.84	10.35	8.55

估值与盈利预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	91.64	91.68	92.01	92.50	92.70
净利率（%）	49.49	50.54	51.40	51.73	51.93
ROE（%）	30.30	28.95	26.84	24.80	23.68
资产负债率（%）	22%	21%	19%	17%	15%
流动比率	3.87	4.06	4.63	6.55	7.13
速动比率	3.25	3.43	4.02	5.96	6.53
总资产周转率	0.52	0.49	0.46	0.44	0.42
应付账款周转率	66.01	68.62	75.39	79.20	78.48