20180827-东方财富证券-王府井-600859.SH-2018年中报点评_营收稳定增长_奥莱继续快速发展_4页_671kb

王府井2018年中报总结

核心内容概览

王府井集团在2018年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，其中净利润增长显著，显示出公司良好的盈利能力。尽管百货/购物中心业态营收增长较为温和，奥莱业态则表现突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司整体毛利率有所提升，期间费用率下降，主要受益于财务费用率的改善。此外，公司计划在下半年新增两家门店，并与首旅集团进行资源整合，进一步增强市场竞争力。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 营业收入：2018年上半年实现131.99亿元，同比增长3.04%。
• 净利润：实现7.56亿元，同比增长145.42%；扣非后净利润为7.31亿元，同比增长61.22%。
• 二季度表现：营业收入60.49亿元，净利润3.02亿元，显示公司二季度业绩表现良好。

业态分析

• 百货/购物中心：占公司营收的80%，小幅增长1.18%。
• 奥莱业态：占比约13%，但增速较快，上半年同比增长8.44%。
• 区域表现：东北、西南、西北地区营收和毛利率均有所上升，而一线城市及华东、华南等地因竞争激烈，营收略有下滑。

经营模式与财务结构

• 联营为主：公司主要采用联营模式，但联营营收和毛利率略有下滑。
• 自营模式：在化妆品、服装箱包等领域发展较快，营收同比增长25.39%，毛利率上升0.97个百分点。
• 租赁模式：餐饮、娱乐等项目以租赁为主，租赁收入同比增长22.63%，但毛利率略有下降。
• 综合毛利率：本期综合毛利率提升0.53个百分点，盈利能力稳定。

期间费用率

• 整体费用率下降：由于财务费用率由正转负，整体期间费用率下降近2个百分点。
• 管理费用率上升：因工资和租赁费用增加，管理费用率有所上升。

未来展望

• 门店扩展：预计下半年将新开南昌购物中心和长春奥特莱斯两家门店。
• 资源整合：与首旅集团的战略重组将进一步推动公司资源整合和业务拓展。
• 业绩预测：修正后的预测显示，公司未来三年营收和净利润将持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降，维持“增持”评级。

财务数据概览

成长能力

• 营业收入增长：2018年预计增长6.44%，2019年增长5.40%，2020年增长4.74%。
• 营业利润增长：2018年增长28.00%，2019年增长7.32%，2020年增长6.98%。
• 归属母公司净利润增长：2018年增长28.08%，2019年增长7.46%，2020年增长6.64%。

盈利能力

• 毛利率：从20.72%提升至21.35%。
• 净利率：从3.49%提升至4.36%。
• ROE：从8.95%提升至10.62%。
• ROIC：从5.59%提升至6.90%。

偿债能力

• 资产负债率：从46.56%下降至42.05%。
• 净负债比率：从-0.35%下降至-0.45%。
• 流动比率：从1.11提升至1.44。
• 速动比率：从1.01提升至1.35。

营运能力

• 总资产周转率：维持在1.37左右。
• 应收账款周转率：从126.71提升至142.24。
• 存货周转率：从35.54下降至35.01，但基本稳定。

风险提示

• 宏观经济环境不景气：可能对零售行业造成压力。
• 行业竞争加剧：尤其在一线城市及华东、华南地区。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 依据：公司业绩超出预期，奥莱业态快速增长，与首旅集团的资源整合有望带来新的增长点，未来盈利能力和估值水平均有所提升。

附录

• 分析师信息：陈博，证书编号S1160517120001。
• 联系人：孙诗萌，电话：021-23586480。
• 机构名称：东方财富证券研究所。