20180825-光大证券-王府井-600859.SH-2018年半年报点评_业绩超预期_费用下降是主因_8页_1mb

王府井（600859.SH）2018年半年报总结

核心内容

王府井在2018年上半年实现了业绩超预期，主要得益于费用下降和毛利率提升。公司1H2018实现营收131.99亿元，同比增长3.04%，归母净利润为7.56亿元，同比增长145.42%。扣非归母净利润为7.31亿元，同比增长61.22%。公司财务费用率由-1.81%下降至-1.31%，综合毛利率上升0.53个百分点至21.24%。

主要观点

• 业绩表现突出：王府井2018年半年报显示，公司业绩显著增长，尤其是归母净利润大幅上升，主要由于财务费用率下降和毛利率提升。
• 费用控制有效：公司期间费用率下降1.99个百分点至12.75%，其中财务费用率下降2.04个百分点，主要受益于利息收入增长及利息支出减少。
• 奥莱业务增长迅速：奥特莱斯业务营收为16.41亿元，同比增长8.44%，显示公司对奥莱业态的重视和其增长潜力。
• 全国性经营网络：公司拥有54家大型门店，覆盖华北、西南、西北等30个城市，业务涵盖百货、购物中心、奥莱等多种业态，具有显著的规模优势。
• 国企改革进展：2018年初，公司被纳入首旅集团，首旅集团承诺在2021年2月前解决同业竞争问题，为公司未来发展提供支持。
• 盈利预测上调：基于公司良好的业绩表现和成本控制能力，分析师上调了2018-2020年EPS预测，分别为1.68元、1.98元和2.20元，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：
  • 1H2018财务费用率为-1.31%，同比改善2.04个百分点。
  • 综合毛利率为21.24%，同比上升0.53个百分点。
  • 期间费用率为12.75%，同比下降1.99个百分点。
• 收入结构：
  • 百货/购物中心收入为106.32亿元，同比增长1.18%。
  • 奥特莱斯收入为16.41亿元，同比增长8.44%。
  • 联营模式收入占比最高，达78.63%，自营次之，为15.00%。
• 盈利能力：
  • ROE（摊薄）为11.65%，同比提升。
  • 税后净利润率（归属母公司）为4.74%，同比增长显著。
• 估值指标：
  • 2018年PE为10，2019年为8，2020年为7，显示估值持续走低。
  • EV/EBITDA从2016年的8下降至2020年的5，估值进一步优化。
• 风险提示：
  • 门店整合速度未达预期。
  • 控股股东变动可能带来的不确定性。

估值与盈利预测

评级与分析师信息

• 评级：买入
• 分析师：
  • 唐佳睿 CFA CAIA FRM（执业证书编号：S0930516050001）
  • 郭亮（执业证书编号：S0930518040003）
  • 孙路（执业证书编号：S0930518060005）

市场数据

• 总股本：7.76亿股
• 总市值：127.46亿元
• 一年最低/最高：15.67元 / 25.97元
• 近3月换手率：60.96%
• 股价表现（一年）：相对指数-12.51%，绝对指数-19.66%

行业及公司评级体系

分析与估值方法的局限性

• 本报告的分析基于多种假设，可能影响最终结果。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。

特别声明

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