20200506-安信证券-煤炭年报季一季报综述_2019产销增长_2020行业利润或受疫情影响下_20页_3mb

煤炭行业2019年报与2020一季度综述总结

核心内容

2019年煤炭行业整体产销增长，但利润略有下滑，2020年一季度因煤价下跌，行业利润普遍下滑。随着需求逐步恢复和政策干预预期增强，预计煤价将触底反弹。同时，部分企业向新能源转型，有望享受估值溢价。

主要观点

1. 2019年行业表现

• 整体产销增长：23家样本上市公司（不含焦炭公司）2019年合计实现煤炭产量9.74亿吨，同比增长3.91%；销量13.02亿吨，同比增长5.40%。
• 吨煤净利下降：吨煤净利润67元/吨，同比下降2.68%。
• 行业利润小幅下降：样本上市公司合计归母净利润下降1.49%，其中动力煤板块增长4.10%，无烟煤板块下降30.41%，炼焦煤板块增长0.87%，焦炭板块下降52.31%。
• Q4利润大幅下滑：2019年Q4归母净利润同比减少35.70%，环比减少60.18%，主要由于年末计提资产减值损失。
• 现金流变化：经营性现金流小幅下降13.85%，筹资性现金流净流出规模扩大，但投资性现金流净流出规模减弱，显示行业对产能投资持续下行。

2. 2020年一季度行业表现

• 煤价大幅下降：2020年一季度，煤价下跌导致行业利润普遍下滑，样本上市公司合计归母净利润195.93亿元，同比下降27.34%。
• 子板块利润变化：
  • 动力煤：净利润158.47亿元，同比下降25.5%
  • 无烟煤：净利润4.57亿元，同比下降52.32%
  • 炼焦煤：净利润30.65亿元，同比下降14.77%
  • 焦炭：净利润2.25亿元，同比下降80.3%

关键信息

1. 煤价走势

• 动力煤：2019年秦皇岛Q5500均价为587元/吨，同比下降9.2%；2020年一季度价格进一步下跌，港口动力煤价格跌破绿色区间。
• 主焦煤：京唐港主焦煤均价1716元/吨，同比下降2.7%。
• 预计触底反弹：随着需求改善、进口煤限制及政策干预，煤价有望止跌回升。

2. 资本结构

• 资产负债率下降：截至2019年年末，行业资产负债率45.22%，同比下降1.44个百分点，显示去杠杆趋势。

3. 投资建议

• 龙头公司估值溢价：具备优异资源禀赋的龙头企业有望享受估值溢价，推荐如中国神华、平煤股份、陕西煤业等盈利稳定的公司。
• 新能源转型企业：美锦能源、山煤国际等向新能源转型的公司估值提升明显。

4. 风险提示

• 经济下行风险：经济大幅下行可能对煤炭需求产生负面影响。
• 煤价下跌风险：煤价大幅下跌可能进一步压缩行业利润空间。

行业分析

1. 2019年市场回顾

• 供给恢复快于需求：一季度供给恢复快于需求，导致煤价下跌。
• 板块表现：2019年中信煤炭行业指数上涨16.18%，跑输沪深300指数21.77个百分点；2020年一季度下跌15.96%，跑输沪深300指数4.74个百分点。
• 个股表现：2019年，中信煤炭板块中29家公司上涨，8家公司下跌；2020年一季度，山煤国际涨幅领先。

2. 2019年年报业绩回顾

• 营业收入增长：2019年板块营业收入增长7.59%，其中动力煤增长9.66%，炼焦煤增长6.37%，焦炭下降4.67%。
• 费用率下降：期间费用率同比下降0.74个百分点，显示成本控制能力提升。

3. 现金流分析

• 经营性现金流：全年经营性现金流为1856.8亿元，较去年同期下跌13.85%。
• 筹资性现金流：净流出规模扩大，显示行业去杠杆趋势明显。
• 投资性现金流：净流出规模减弱，行业投资意愿降低。

未来展望

• 价格预期：预计煤价将在5月开始触底反弹，政策干预和减产保价措施将有助于稳定市场。
• 行业可持续盈利：随着供给收缩和需求恢复，行业盈利有望持续。
• 估值溢价机会：具备资源禀赋和稳定盈利的龙头企业将享受估值溢价。

总结

2019年煤炭行业在供给侧改革红利下，产销增长，但利润略有下滑，主要受煤价下跌和资产减值影响。2020年一季度因疫情和煤价下跌，行业利润普遍下滑，但随着需求恢复和政策干预，预计煤价将触底反弹。行业资本结构持续优化，龙头公司和新能源转型企业更具投资价值。