银行业理财系列之一：道阻且长，行则将至-20200506-长江证券-21页_1mb

银行理财业务调整与转型分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于2020年底资管新规过渡期结束前银行理财业务的调整与转型情况，重点分析新老产品市场概况、整改进展、面临的痛点以及未来发展趋势。

主要观点

1. 整改有序推进，但仍有痛点待解决

• 银行理财市场已出现积极变化，如保本理财有序退出、风险偏好提升、同业空转压降、产品久期拉长等。
• 存量产品整改仍面临两大主要痛点：
  • 净值化转型进度缓慢：截至2019年上半年，净值型产品余额占比仅为35.56%，且大多数银行净值型产品数量和规模占比仍较低。
  • 非标资产化解压力大：非标资产占比稳定，压降速度有限，且非标资产处置面临流动性低、认定范围扩大、资产证券化限制多、回表对资本和负债形成压力等难题。

2. 新产品发行加快，但迭代存量难度大

• 新产品发行节奏加快，但其发行速度尚不足以在短期内完全承接老产品到期规模。
• 老产品自然到期难度大：
  • 截至2020年4月底，存续老产品数量约2.38万只，较2018年半年末减少2.34万只。
  • 在不同假设下，2020年底老产品未能自然到期的数量分别为3,100只（乐观）、3,300只（中性）、3,500只（谨慎），其中中性假设下剩余约7,819只。
  • 若按单只老产品存续规模估算，2020年底未到期老产品规模预计在1.34-4.14万亿之间。
• 新产品承接能力有限：
  • 截至2020年4月底，新产品存量约1.02万只，较资管新规落地时增长超8倍。
  • 在不同假设下，2020年底新产品存续规模分布在14.35-19.78万亿区间，其中中性假设下为17.07万亿。
  • 与老产品相比，新产品规模仍存在较大缺口，预计2020年底表外理财规模相较2019年底减少约4.6万亿。

3. 非标资产处置难度高

• 非标流动性差：非标资产缺乏统一的定价机制，流动性较低，难以通过出售化解。
• 非标认定范围扩大：《标准化债权类资产认定规则》将更多资产划为非标，扩大了需转标的范围。
• 资产证券化限制多：公募ABS对基础资产有较多限制，如地方政府债务、地产项目等。
• 非标回表压力大：非标回表会增加资本占用，对银行负债端匹配也形成挑战。

4. 银行理财业务未来仍具发展潜力

• 尽管整改过程中面临诸多困难，但新老产品迭代趋势积极，净值化转型持续推进。
• 银行理财业务仍有较大发展空间，未来若趋势延续，其潜力和空间值得期待。

关键信息

产品转型进展

• 2019年上半年，非保本理财存续规模为22.18万亿，保本理财逐渐退出市场。
• 低风险产品占比降至11.26%，产品久期延长，封闭式产品平均期限增加47天。
• 2019年6月后，净值型产品发行数量占比上升至15%左右，但仍需进一步推进。

非标资产情况

• 银行理财产品投资非标比例稳定在17%左右，绝对规模压降有限。
• 2020年3月，非标渠道融资占社融比例为8.44%，但融资规模仍达22.14万亿。

表外理财规模变化

• 2019年末，36家上市银行表外理财总规模较2017年末增长8.71%，达24.40万亿。
• 2020年底，表外理财规模相较2019年底预计压降4.6万亿，存在较大缺口。

理财子公司发展

• 工银、建信、交银、中银理财子公司发行产品占比较高，其中四家理财子公司发行产品占总产品比例达88%。
• 理财子公司发行的产品以固定收益类为主，部分产品面向私人银行，但普通个人仍是主要客户。

行业重点公司推荐

• 买入：平安银行、宁波银行、招商银行、南京银行、常熟银行、兴业银行、光大银行。
• 增持：工商银行、建设银行、农业银行、光大银行、平安银行、南京银行、宁波银行。

风险提示

• 企业盈利大幅恶化，影响银行资产质量。
• 金融监管大幅趋严。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：相对表现优于相关证券市场代表性指数。
  • 中性：相对表现与相关证券市场代表性指数持平。
  • 看淡：相对表现弱于相关证券市场代表性指数。
• 公司评级：
  • 买入：相对指数涨幅大于10%。
  • 增持：相对指数涨幅在5%-10%之间。
  • 中性：相对指数涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%。
  • 无投资评级：因信息不全或存在重大不确定性。

总结

银行理财业务在资管新规背景下经历了较为明显的调整，新老产品迭代进程逐步推进，但整体仍面临净值化转型缓慢、非标资产化解难度大等挑战。尽管如此，理财市场仍展现出积极趋势，未来潜力和空间值得期待。