证券行业2020年一季报综述：龙头业绩韧性彰显，紧握基本面向上标的-20200506-申万宏源-30页_1mb

龙头业绩韧性彰显，紧握基本面向上标的

核心内容概览

• 业绩概述：2020年第一季度（1Q20）上市券商整体净利润同比下滑19%，但占2019年全年净利润的约30%。
• 龙头券商表现突出：中信证券、华泰证券、中信建投等龙头券商在业绩上表现出显著韧性，净利润增速分别为-4%、+4%、+31%，优于行业整体表现。
• 投资业务是关键驱动：龙头券商业绩韧性主要来源于投资业务的稳健表现，尤其是自营业务向非方向性转型的成效。
• 其他业务条线：信用、投行、资管业务头部集中趋势持续，市场波动对投资收入造成较大拖累，但其他业务条线保持增长。
• 首推标的：华泰证券、中信证券、中金公司、中信建投-H被推荐为具备增长潜力的标的。

主要观点与关键信息

1. 业绩概述

• 2020年第一季度，36家上市券商实现净利润306亿元，同比下滑19%（预期为-4%）。
• 营收同比持平，为982亿元，显示市场环境对收入影响较小。
• 1Q20净利润占2019年全年净利润的约30%，说明行业整体仍保持一定盈利水平。

2. 龙头业绩韧性彰显

• 中信证券：净利润40.8亿元，同比-4%。其投资收入同比增长16%，投资类杠杆为2.5x，且负债成本较低。
• 华泰证券：净利润28.9亿元，同比+4%。投资收益率波动率最低，仅为1.4%，显示其自营业务的稳定性。
• 中信建投：净利润19.5亿元，同比+31%。投资收入和经纪收入均超预期，投资类杠杆为2.3x，显示出较强的业务韧性。
• 中金公司：投资收益率波动率最低，仅为0.9%，主要得益于其90%的权益投资用于衍生品对冲交易。

3. 其他业务条线分析

• 信用业务：融券业务是信用业务的重要发展方向，1Q20融券业务CR10达82%，头部券商如华泰证券、中信证券市占率较高。
• 投行业务：头部集中趋势加深，年初至今股权承销CR3达57%。中信证券、中信建投、华泰证券等在IPO、再融资和债券承销方面占据领先地位。
• 资管业务：去通道趋势持续，但龙头资管子公司表现稳健。华泰资管年化ROE超20%，显示其盈利能力较强。

4. 首推组合

• 华泰证券：1Q20净利润增长4%，是前五大券商中唯一实现正增长的，双轮驱动战略（财富管理和机构业务）持续奏效。
• 中信证券：1Q20净利润下滑4%，但因高基数和信用减值拖累，不改变全年高增长预期。
• 中金公司：投资收益率波动率最低，且在场外衍生品业务中占据领先地位，投资类杠杆较高。
• 中信建投-H：1Q20净利润增长31%，投资和经纪业务均超预期，显示出较强的业绩表现。

5. 投资业务的韧性来源

• 龙头券商通过自营业务转型，实现了投资收入的稳定增长。中信证券、华泰证券、中信建投的投资收入均实现增长。
• 投资收入的稳定性得益于衍生品对冲持仓和高评级债券投资的结合，减少市场波动的影响。

6. 风险提示

• A股市场大幅下跌可能对券商投资收入造成压力。
• 资本市场改革不及预期可能影响业务增长和盈利能力。

总结

证券行业在2020年第一季度整体表现承压，但龙头券商凭借其在投资业务、信用业务和投行业务上的优势，展现出较强的业绩韧性。投资业务的稳健增长是龙头券商表现优于行业的重要原因，尤其是衍生品业务的发展和投资类杠杆的提升。其他业务条线如信用、投行、资管业务的头部集中趋势也进一步巩固了行业格局。建议关注华泰证券、中信证券、中金公司和中信建投-H等具备较强盈利能力和增长潜力的券商。同时，需警惕市场大幅下跌和资本市场改革不及预期的风险。