20210416-安信证券-好莱客-603898.SH-疫情影响基本填平_进入增长通道_5页_1mb

报告摘要

好菜客（603898.SH）2021年Q1总结

核心内容

好菜客在2020年受到疫情影响，整体业绩承压，但随着疫情逐步缓解，公司业务开始恢复，并在2021年一季度实现扭亏为盈。公司通过并购湖北千川，增强了其在橱柜和木门等领域的竞争力，逐步填平了疫情带来的收入下滑影响，进入增长通道。

主要观点

业绩恢复：2020年公司收入21.83亿元，同比下滑1.88%；归母净利润2.76亿元，同比下滑24.25%。2021年一季度收入5.68亿元，同比大幅增长203.00%，扭亏为盈，显示出公司业务回暖趋势。
收入结构改善：衣柜及全屋业务在2020年下半年恢复增长，橱柜和木门业务全年销量高增，分别同比增长97.06%和188.74%。
渠道拓展：零售渠道在2020年新增214家经销店和8家直销门店，工程渠道因并购千川实现高速增长，2020年收入同比增长962.50%。
毛利率变化：受让利和大宗业务占比提升影响，毛利率有所下滑，但随着新基地启用，预计盈利状况将逐步改善。
应收款项周转放缓：由于大宗业务增长，应收账款周转天数增加，2020年应收账款周转天数为15.08天，同比增长11.65天。
投资建议：公司多品类和多渠道布局取得成效，预计2021年至2023年的每股收益分别为1.25元、1.45元和1.57元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：房地产景气度不及预期和收购协同不及预期是主要风险。

关键信息

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	2,225.1	2,183.3	4,000.7	4,664.9	5,162.5
净利润	364.5	276.1	388.3	450.0	488.7
每股收益	1.17	0.89	1.25	1.45	1.57
每股净资产	8.19	8.48	9.72	10.93	12.30

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率	13.3	17.6	12.5	10.8	9.9
市净率	1.9	1.8	1.6	1.4	1.3
净利润率	16.4%	12.6%	9.7%	9.6%	9.5%
ROE	14.3%	10.5%	12.8%	13.2%	12.8%
ROIC	20.1%	20.8%	23.1%	36.6%	26.7%
股息收益率	2.2%	0.0%	1.6%	1.5%	1.2%

投资建议

投资评级：买入-A
目标价：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
预测EPS：1.25元（2021E）、1.45元（2022E）、1.57元（2023E）

风险提示

地产景气度不及预期：房地产行业复苏不及预期可能影响公司大宗业务增长。
收购协同不及预期：千川并购后的协同效应可能不如预期，影响整体盈利能力。

总结

好菜客在2020年受到疫情影响，业绩承压，但随着疫情缓解，公司业务逐步恢复，并在2021年一季度实现扭亏为盈。通过并购千川，公司增强了橱柜和木门业务的竞争力，工程渠道增长显著。尽管毛利率有所下滑，但新基地的启用有望改善盈利状况。公司多品类和多渠道布局取得成效，预计未来三年每股收益稳步增长，维持买入-A的投资评级。主要风险包括房地产行业复苏不及预期和并购协同效应不达预期。

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