20210326-中泰证券-万泰生物-603392.SH-2价HPV疫苗和新冠试剂驱动净利润爆发式增长_9页_1mb

万泰生物（603392）总结

核心内容

万泰生物（603392）在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于2价HPV疫苗和新冠检测试剂的双轮驱动。公司2020年实现营业收入23.54亿元，同比增长98.88%；归母净利润6.77亿元，同比增长224.13%；扣非归母净利润6.17亿元，同比增长273.71%。公司拟每10股送红股4股并派发现金股利2.50元（含税）。

主要观点

业绩驱动因素

• 2价HPV疫苗：2020年5月上市，首年实现销售收入6.93亿元，接种量近200万支，贡献收入占比36%。
• 新冠检测试剂：实现收入2.63亿元，带动全自动发光免疫分析仪装机量增长50.73%。
• 疫苗技术授权：带来额外收入1.54亿元。

财务表现

• 毛利率：2020年整体毛利率达89.59%，其中2价HPV疫苗毛利率为90.87%。
• 费用率：销售费用率上升至29.35%，管理费用率下降至4.94%，研发费用率保持稳定在13.35%。
• 现金流：经营性现金流净额4.68亿元，同比增长71.71%。

增长预期

• 未来三年预测：预计2021-2023年营业收入分别为36.60、44.72和54.17亿元，净利润分别为11.56、14.53和17.59亿元，均保持增长态势。
• 盈利预测：2021年每股收益预计为2.67元，2023年预计为4.06元。

关键信息

营收结构变化

• 2020年收入结构：疫苗业务收入8.66亿元，占比36%；体外诊断业务收入14.71亿元，占比62.4%；新冠检测试剂收入2.63亿元。
• 2019年收入结构：体外诊断业务占比约75%，疫苗业务占比较低。

市场覆盖情况

• 2价HPV疫苗：覆盖30个省，开户CDC客户超2,000个，占全国有效CDC客户约75%。
• 销售分布：三线及以下城市占据发货量的75%，一、二线城市分别占7%和18%。
• 接种者年龄分布：以30岁以上女性为主，9-14岁女性仅占15%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司拥有靓丽的产品管线，且2价HPV疫苗持续上量，9价HPV疫苗已进入临床Ⅲ期。

风险提示

• 市场竞争加剧：国内HPV疫苗厂家众多，存在竞争加剧及降价风险。
• 研发进度风险：9价HPV疫苗等在研产品面临研发进度不及预期的风险。
• 市场容量测算偏差：未来市场推广及接种者教育度需时间，市场容量存在不确定性。
• 不良反应事件：疫苗不良反应个案可能引发监管调查，影响销售。
• 政策及监管风险：政策法规变化可能对公司经营带来影响。

财务指标概览

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限客户使用。报告基于可信的公开资料或实地调研资料，结论不受第三方影响。投资者需自行关注更新或修改，本报告不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，也不对内容做出任何担保。市场有风险，投资需谨慎。