20221018-德邦证券-万泰生物-603392.SH-HPV疫苗持续放量_业绩符合预期_4页_823kb

报告摘要

万泰生物 (603392.SH) 买入评级分析总结

核心内容

万泰生物（603392.SH）在2022年前三季度实现了显著的营收与净利润增长，分别达到86.5亿元和39.4亿元，同比增长140.6%和231.9%。其中，第三季度营收和净利润分别为27.2亿元和12.5亿元，接近业绩预告上限。公司业绩增长主要得益于二价HPV疫苗的快速放量及试剂和活性原料业务的拓展。

主要观点

业绩表现突出：公司2022年前三季度毛利率和净利率分别达到89.57%和46.69%，较去年同期有所提升，主要受益于高毛利疫苗业务收入占比的增加。
HPV疫苗国际化布局：公司二价HPV疫苗已获得WHO PQ认证，并在摩洛哥和尼泊尔获批上市，多个国家启动注册程序，海外市场前景广阔。
新冠疫苗研发进展顺利：鼻喷新冠疫苗已完成III期临床试验中期数据分析，显示出良好的保护效力，尤其在60岁以上人群中表现不弱于年轻群体。
研发管线丰富：公司持续推进多个疫苗的研发，包括9价HPV疫苗、戊肝疫苗、水痘疫苗等，为长期增长奠定基础。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为45.9/59.5/68.4亿元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
财务状况稳健：公司资产负债率持续下降，从2021年的35.2%降至2024年的15.0%，流动比率和速动比率显著提升，显示良好的偿债能力。
现金流健康：经营活动现金流逐年增长，2024年预计达5,952百万元，显示公司运营效率和盈利能力较强。

关键信息

股票基本信息

当前价格：122.89元
总股本：906.07百万股
流通A股：218.68百万股
52周股价区间：110.28-199.84元
总市值：111,347.03百万元

财务数据与预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,354	5,750	11,951	15,388	17,384
净利润（百万元）	677	2,021	4,593	5,949	6,839
每股收益（元）	1.15	3.33	5.07	6.57	7.55
毛利率（%）	81.2%	85.8%	89.1%	89.7%	90.0%
净利率（%）	35.2%	38.4%	38.7%	39.3%
净资产收益率（%）	26.5%	45.3%	49.1%	38.9%	30.9%
P/E	66.52	24.24	18.72	16.28
P/B	44.94	11.90	7.27	5.03
P/S	12.97	9.32	7.24	6.41
EV/EBITDA	54.79	21.03	15.56	12.79

财务指标分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	4.93	10.33	16.89	24.44
每股经营现金流（元）	1.86	2.63	4.99	6.57
营业收入增长率（%）	144.3%	107.8%	28.8%	13.0%
净利润增长率（%）	198.6%	127.2%	29.5%	15.0%
资产负债率（%）	35.2%	22.0%	18.3%	15.0%
流动比率	2.0	3.6	4.8	6.1
速动比率	1.6	3.2	4.4	5.7
现金比率	0.6	1.3	2.3	3.6