20230320-国联证券-万泰生物-603392.SH-业绩符合预期_二价HPV疫苗快速放量_3页_374kb

万泰生物（603392）总结

核心内容

万泰生物在2022年实现了显著的业绩增长，公司发布年度报告，2022年营业收入达到111.85亿元，同比增长94.51%；归母净利润为47.35亿元，同比增长134.28%。四季度营业收入同比增长17.65%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降5%和16%，主要受到鼻喷新冠疫苗III期临床费用化的影响。

公司主要业务分为疫苗和诊断两大板块，其中疫苗板块表现尤为突出，2022年实现收入84.93亿元，同比增长153%；净利润达40.46亿元，净利率高达48%，较2021年提升7个百分点。二价HPV疫苗销量约2700万支，同比增长167%。2023年1-2月签发94批次，同比增长119%，显示出持续增长的态势。

诊断板块收入26.74亿元，同比增长14%，净利润8.18亿元，净利率达31%，主要受益于新冠检测试剂及新冠原料收入的增长。

公司发布了员工持股计划，设定未来三年营收目标不低于140、170、197亿元，净利润目标不低于57、72、84亿元，CAGR为21%，彰显对未来发展的信心。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年公司整体业绩增长显著，疫苗板块成为主要驱动力。
• 二价HPV疫苗放量：二价HPV疫苗销量大幅增长，成为业绩增长的核心来源。
• 未来增长潜力：公司正积极拓展海外市场，二价HPV疫苗已获多个发展中国家上市许可，九价HPV疫苗III期临床进展顺利，新型冻干水痘疫苗和20价肺炎疫苗也在推进中。
• 员工持股计划：公司通过员工持股计划激励员工，设定明确的业绩增长目标，增强市场信心。
• 财务健康：公司财务状况稳健，资产负债率较低，流动比率和速动比率持续提升，显示良好的偿债能力。

关键信息

营收与利润预测

• 2023-2025年营收预计分别为143亿元、170亿元、199亿元，增速分别为28%、20%、17%。
• 2023-2025年净利润预计分别为58亿元、74亿元、86亿元，增速分别为23%、28%、17%。
• EPS预计分别为6.40元、8.16元、9.52元，三年CAGR为22%。

估值与评级

• 目标价为147.20元，基于2023年23倍PE估值。
• 维持“买入”评级，预期公司未来表现将优于市场。

财务比率

• 毛利率稳定在90%左右，净利率从36%提升至44%。
• ROE和ROIC分别为45%和109%，随后逐年下降，但整体保持较高水平。
• 市盈率从52.5下降至12.3，市净率从23.8下降至3.3，EV/EBITDA从55.1下降至8.0，显示公司估值逐步合理化。

风险提示

• 竞争加剧
• 渗透率释放、研发和销售不及预期
• 价格下降风险

市场拓展与产品布局

• 海外市场：公司二价HPV疫苗已在摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨等国家获得上市许可，海外市场有望成为新增长点。
• 九价HPV疫苗：III期临床处于随访阶段，头对头佳达修9临床已完成，正在推进产业化放大生产研究。
• 新型疫苗：新型冻干水痘减毒活疫苗IIb期临床正在进行；20价肺炎疫苗已启动临床I期受试者招募。

财务数据概览

估值与投资建议

• 当前股价为114.27元，目标价为147.20元。
• 维持“买入”评级，预期公司未来表现将优于市场。

总结

万泰生物凭借二价HPV疫苗的快速放量实现了业绩的大幅增长，未来在海外市场及九价HPV疫苗等产品的推动下，有望继续保持增长态势。公司通过员工持股计划展示了对未来发展的信心，财务状况稳健，估值逐步合理化，投资建议为“买入”。