深度报告-20201109-中泰证券-万泰生物-603392.SH-全球领先的HPV疫苗管线_2020年起有望大爆发_23页_2mb

万泰生物（603392）总结

核心内容概述

万泰生物是一家深耕体外诊断（IVD）试剂和创新疫苗研发的领先企业，其在HPV疫苗领域表现尤为突出。公司2020年商业化国产首个2价HPV疫苗“馨可宁”，并推动9价HPV疫苗进入临床Ⅲ期。此外，公司还拥有全球领先的疫苗技术，包括全球独家的大肠杆菌病毒颗粒疫苗技术，以及20价HPV疫苗等在研产品。公司还涉足水痘疫苗研发，其中冻干减毒水痘疫苗处于临床Ⅲ期，预计2020年底报产，VZV-7D株疫苗处于临床IIa期，是全球首创的改良型水痘疫苗。公司亦通过技术授权与海外疫苗巨头GSK和赛诺菲达成合作，进一步拓展国际市场。

主要观点

• HPV疫苗管线领先：万泰生物拥有2价、9价、20价等HPV疫苗产品线，其中2价疫苗是国产首个、全球第三家获批产品，具有价格优势和接种针次优势。
• 市场空间巨大：国内HPV疫苗市场渗透率低，仅约2%，市场空间预计可达439亿元。公司有望通过产品商业化实现业绩快速增长。
• 技术授权与海外拓展：公司成功授权技术给GSK和赛诺菲，实现海外技术输出，进一步提升品牌影响力和收入来源。
• 水痘疫苗创新：VZV-7D株疫苗可有效排除带状疱疹隐患，具有更高的安全性和市场潜力。
• IVD业务稳健增长：公司是传染病诊断细分领域龙头，酶联免疫法检测产品收入稳步提升，化学发光试剂和仪器市场前景广阔。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年营业收入分别增长84.85%、64.67%、28.09%，净利润率稳步提升，未来三年有望持续增长。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1991年
• 核心业务：体外诊断试剂、疫苗研发
• 核心技术：大肠杆菌病毒颗粒疫苗技术、反向遗传学疫苗技术、化学发光技术
• 市场定位：国内IVD行业领先企业、HPV疫苗研发领先者

HPV疫苗产品

• 2价HPV疫苗：2019年12月获批上市，2020年4月首次批签发，价格优势明显，适应症覆盖9-45岁人群。
• 9价HPV疫苗：2020年9月进入临床Ⅲ期，有望成为公司新的业绩增长点。
• 20价HPV疫苗：全球首创，覆盖18种高危亚型，保护率接近99%。

水痘疫苗研发

• 冻干减毒水痘疫苗：临床Ⅲ期，预计2020年底报产，市场前景广阔。
• VZV-7D疫苗：全球首个去除毒力基因的新型水痘疫苗，已进入临床IIa期，有望解决带状疱疹隐患。

IVD业务发展

• 酶联免疫法检测：公司第一大业务板块，2019年收入占比近40%，市占率行业领先。
• 化学发光技术：2016年起切入该领域，2019年装机量达422台，收入快速增长。

盈利预测与估值

• 2020-2022年盈利预测：
  • 营收：21.88亿元、36.03亿元、46.16亿元
  • 净利润：5.62亿元、11.17亿元、14.75亿元
  • EPS：1.30元、2.58元、3.40元
• 估值：2020年PE为159.99，2021年PE为80.55，2022年PE为60.99，公司当前估值较高，但未来增长潜力大。
• 长期预测：预计2029年公司总收入达148亿元，其中疫苗收入占比将提升至82%。

风险提示

• HPV疫苗竞争加剧及降价风险
• 研发进度不及预期风险
• 预测前提变化导致市场容量测算偏差风险
• 疫苗不良反应事件个案风险
• 政策及监管风险

结论

万泰生物凭借领先的HPV疫苗研发管线、全球独家技术、以及在IVD领域的深厚积累，未来3年有望实现业绩快速增长。公司2价HPV疫苗商业化带来收入提升，9价疫苗和VZV-7D疫苗的推进将进一步扩大市场份额。同时，公司通过技术授权实现海外拓展，提升全球影响力。总体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。