20180816-东吴证券-中国联通-600050.SH-混改红利陆续释放_合资公司逐个成立_创新业务成为增长亮点_7页_906kb

中国联通2018年中报总结

核心内容概述

中国联通在2018年上半年实现了显著的业绩提升，显示出混改红利逐步释放及创新业务的强劲增长潜力。公司通过深化聚焦战略、优化资本开支、强化互联网化运营及与外部战略投资者合作，提升了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩显著增长：2018年上半年公司营业收入达到1,491.1亿元，同比增长7.9%；主营业务收入1,344亿元，同比增长8.3%；归属于母公司净利润达到26亿元，同比增长232%。
• 混改红利显现：通过与战略投资者的合作，公司实现业务结构调整和成本优化，推动了业绩增长。
• 创新业务加速发展：云业务、互联网专线等创新业务收入同比增长39%和8%，成为未来增长的重要驱动力。
• 成本控制与财务优化：公司有效管控成本，自由现金流达408亿元，资产负债率降至43.5%，财务费用同比下降92%，财务状况更趋稳健。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.10元、0.18元、0.26元，对应PE分别为59倍、32倍、21倍。

关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2017年为274,829百万元，预计2018-2020年分别为282,618百万元、299,023百万元、320,651百万元，增速分别为2.8%、5.8%、7.2%。
• 归母净利润：2017年为425.84百万元，预计2018-2020年分别为2,972.61百万元、5,475.57百万元、8,216.26百万元，增速分别为598.1%、84.2%、50.1%。
• 每股收益：2017年为0.01元，预计2018-2020年分别为0.10元、0.18元、0.26元。

财务指标

• 资产负债率：2017年为46.5%，预计2018-2020年分别为50.2%、50.7%、51.2%。
• 自由现金流：2018年上半年达408亿元，较之前有明显提升。
• 毛利率与EBIT Margin：毛利率从24.7%提升至27.4%，EBIT Margin从4.1%提升至9.1%，显示盈利能力增强。
• 销售净利率：从0.2%提升至2.6%，经营效率持续优化。

创新业务发展

• 云计算收入：同比增长39%，成为公司增长亮点。
• 互联网专线收入：同比增长8%，业务结构持续优化。
• 212C业务：用户总数达到约7,700万户，带动4G用户增长。
• 4G用户：总数达2.03亿户，市场份额提升3个百分点，4G用户占比超过67%。

合作与市场拓展

• 战略合作伙伴：与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司合作，推动创新业务发展。
• 新零售试点：联合阿里、苏宁、京东、腾讯等，提升线上线下融合能力。
• 合资公司：与阿里成立合资公司，提供定制化政企服务。

风险提示

• 竞争加剧风险：行业竞争可能对公司业绩产生不利影响。
• ARPU值下滑风险：用户平均收入可能因市场变化而持续下降。

市场数据

• 收盘价：5.62元
• 一年最低/最高价：4.61元 / 9.25元
• 市净率：1.26倍
• 流通A股市值：119,124.87百万元

财务预测表概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

重要财务与估值指标

总结

中国联通在2018年中报中展现出强劲的业绩增长和良好的财务状况，混改红利逐步释放，创新业务成为增长亮点。公司通过优化资本开支、强化互联网化运营、与战略投资者合作等方式，提升了盈利能力和市场竞争力。尽管存在竞争加剧和ARPU值下滑等风险，但公司长期发展前景依然被看好，维持“买入”投资评级。