20210421-浙商证券-中国联通-600050.SH-中国联通2021年一季报点评_移动用户和ARPU双增_一季报业绩超预期_8页_679kb
报告摘要
中国联通2021年一季报总结
核心内容
中国联通2021年第一季度业绩超出市场预期，展现出良好的增长势头。公司实现营业收入822.72亿元，同比增长11.4%，其中主营业务收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长21.2%，扣非后归母净利润同比增长32.1%。净利率提升至4.67%，较去年同期增长0.38个百分点，表明公司在成本控制方面成效显著。
主要观点
1. 业绩超预期
- 营业收入：822.72亿元，同比增长11.4%
- 主营业务收入：739.24亿元，同比增长8.2%
- 归母净利润：16.91亿元，同比增长21.2%
- 扣非后归母净利润：21.60亿元，同比增长32.1%
- EBITDA：235.87亿元，基本保持平稳
2. 业务发展持续向好
移动业务
- 移动用户净增348万户，扭转2020年全年下跌态势
- 5G套餐用户净增2102万户，渗透率达29.7%
- 移动ARPU同比增长11.5%至44.6元
- 移动主营业务收入410.71亿元，同比增长8.8%
创新业务
- 产业互联网业务收入144.08亿元，同比增长25.9%
- 占主营收入比例达19.5%，成为主要增长动力
- 5G重点2B应用持续推进，未来增长潜力大
宽带业务
- 固网宽带用户净增203万户，达到8813万户
- 宽带接入收入109.05亿元，同比增长1.1%
- 强化融合经营，提升家庭用户价值
关键信息
- 公司作为国内三大电信运营商之一，业务涵盖移动、固网和通信产品销售
- 5G和创新业务是推动业绩增长的主要动力
- 成本有效管控，折旧及摊销率、销售费用率均有所下降
- 预计2021-2023年归母净利润增速分别为11.53%、11.82%、10.55%
财务摘要
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入 (亿元) | 3038.38 | 3193.7 | 3357.8 | 3526.9 |
| 净利润 (亿元) | 125.25 | 139.69 | 156.20 | 172.69 |
| 每股收益 (元) | 0.18 | 0.20 | 0.22 | 0.25 |
| P/E | 23.42 | 21.00 | 18.78 | 16.99 |
风险提示
- 5G用户新增不及预期
- 5G应用发展不及预期
- 5G网络运营成本超出预期
- 移动用户数下滑
投资建议
- 维持“买入”评级
- 预计未来三年公司业绩持续向好，5G和创新业务将带动增长
- 投资者应结合自身情况独立评估，不应仅依赖投资评级做决策
估值分析
- P/E持续下降，从23.42降至16.99，显示市场对公司未来增长的看好
- EV/EBITDA估值比率也持续下降，表明公司估值逐步走低，具备投资价值
成本费用分析
| 费用项目 | 2021Q1费用 (亿元) | 同比增速 | 2021Q1费用率 | 2020Q1费用率 | 2020费用率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 网间结算成本 | 25.58 | 10.8% | 3.1% | 3.1% | 3.48% |
| 折旧及摊销 | 205.58 | 1.7% | 25.0% | 27.4% | 27.33% |
| 网络运行及支撑成本 | 123.7 | 13.4% | 15.0% | 14.8% | 15.23% |
| 人工成本 | 152.79 | 14.4% | 18.6% | 18.1% | 18.35% |
| 销售费用 | 77.85 | 1.2% | 9.5% | 10.4% | 10.03% |
财务比率分析
| 比率 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 26.10% | 26.17% | 26.40% | 26.65% |
| 净利率 | 4.12% | 4.37% | 4.65% | 4.90% |
| ROE | 1.69% | 1.82% | 1.96% | 2.08% |
| ROIC | 6.43% | 7.71% | 8.33% | 8.93% |
| 资产负债率 | 43.09% | 42.00% | 41.82% | 41.30% |
| 净负债比率 | 6.46% | 5.71% | 4.90% | 4.25% |
| 流动比率 | 0.49 | 0.53 | 0.58 | 0.65 |
| 速动比率 | 0.48 | 0.51 | 0.57 | 0.64 |
| 总资产周转率 | 0.53 | 0.54 | 0.55 | 0.56 |
| 应收账款周转率 | 15.22 | 15.85 | 15.54 | 15.54 |
| 应付账款周转率 | 2.06 | 2.03 | 2.05 | 2.05 |
总结
中国联通2021年第一季度业绩表现亮眼，移动用户和ARPU双增，创新业务和宽带业务持续增长，推动公司整体业绩提升。公司通过有效的成本管控，提升了净利率，展现出良好的盈利能力。未来，随着5G和创新业务的进一步发展，公司有望继续保持增长态势。投资建议为“买入”，但需关注5G用户新增和应用发展的风险。
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