20180913-太平洋-新奥股份-600803.SH-新奥股份_定位清洁能源中上游平台_受益能源价格普涨_业绩拐点向上_45页_3mb

新奥股份深度报告总结

核心内容

新奥股份是新奥集团旗下的清洁能源中上游平台，聚焦天然气业务，涵盖油气（参股）、煤炭、甲醇、LNG、工程服务及农兽药等板块。公司受益于能源价格普涨，业绩持续改善，维持“买入”评级，目标价17.3元，对应2018年PE12X。

主要观点

• 天然气产业链：随着“降煤稳油提气”政策的推进，我国天然气消费持续增长，预计2018-2020年CAGR达15.2%。公司拥有LNG接收站权益产能约2.1亿立方米/年，同时具备自主煤制气技术，有望在天然气发展红利中受益。
• 油气业务：2016年收购Santos公司股权，成为第一大股东。2018年H1，Santos实现油价75.37美元/桶，LNG价格8.96美元/百万英热，同比增长38%和24%，公司投资收益显著提升，业绩大幅改善。
• 煤炭与甲醇：受益于供给侧改革，煤炭价格稳定，甲醇价格高位运行，公司煤炭和甲醇业务盈利弹性大，2018年H1煤炭销量和毛利同比分别增长12.88%和-10.50%，但甲醇净利润同比大幅增长45%。
• 工程服务：新地工程作为集团内部工程业务平台，受益于工程市场复苏，2018年H1净利润同比增加75.72%，未来增长可期。
• 农兽药业务：受益于环保政策和成本上涨，农兽药行业景气度提升，公司农兽药业务净利润稳步增长。

关键信息

一、公司定位与业务板块

• 定位：清洁能源中上游平台，聚焦天然气。
• 主要业务：油气（参股）、煤炭、甲醇、LNG、工程服务、农兽药。
• 集团资源：新奥能源是全国最大的清洁能源分销商，可供接驳城区人口8861万。

二、Santos收购与油气业务进展

• 收购时间：2016年4月，以49.06亿元收购Santos公司11.72%股份，成为第一大股东。
• Santos业务：拥有5大核心资产，1P储量4.7亿桶油当量，2P储量8.48亿桶油当量。
• 2018年H1表现：实现营收16.80亿美元，同比+16%；EBITDAX 8.83亿美元，同比+23%；税后净利润1.04亿美元，同比扭亏为盈。

三、煤炭与甲醇业务表现

• 煤炭业务：公司权益产能680万吨，2017年煤炭销量815.79万吨，毛利10.33亿元，2018年H1销量456.92万吨，毛利5.38亿元。
• 甲醇业务：权益产能126万吨，2018年H1产销量41.79/41.05万吨，年化开工率139%；净利润2.07亿元，同比+45%。

四、天然气产业链与煤制气技术

• LNG接收站：舟山LNG接收站总投资100亿元，分三期建设，预计2020年建成，年接收能力1000万吨。
• 煤制气技术：新奥集团自主开发的煤催化气化和加氢气化技术，能效及水耗指标领先，成本低，经济性好。

五、财务表现与盈利预测

• 2017年财务：营业收入100.36亿元，同比增长56.91%；归母净利润6.31亿元，同比增长21.7%。
• 2018年H1财务：营业收入66.45亿元，同比增长44.01%；归母净利润7.06亿元，同比增长612.25%。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为15.03亿元、17.67亿元和20.17亿元，对应EPS1.22元、1.44元和1.64元，PE分别为10.9X、9.3X和8.1X。

六、股价催化因素

• 能源价格上涨：油气、煤炭、甲醇价格持续上涨。
• 冬季用气高峰：LNG需求旺盛，供不应求。
• 新项目投产：20万吨/年稳定轻烃项目投产，煤制气技术示范成功。
• 煤炭价格上涨：进一步推动公司盈利。

七、风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 能源价格大幅下降。
• 新项目投产进度不及预期。

未来展望

公司通过一系列资本运作，不断完善清洁能源产业链布局，各业务板块协同发展，推动业绩持续增长。随着天然气消费增长和国际油价回升，公司有望进一步受益，业绩持续改善。