20210219-东方证券-新奥股份-600803.SH-剥离参股公司股权_聚焦天然气核心资产_4页_502kb

报告摘要

公司计划剥离滕州公司 $40%$ 参股权，以聚焦天然气业务，进一步优化业务布局。滕州公司主要从事甲醇生产及贸易业务，其2019年第三季度收入为20.7亿元，净利润为1.7亿元。交易方为联想控股全资子公司联泓新科，具体作价将根据标的公司的评估报告协商确定。

此次剥离是继2019年剥离农兽药业务、2020年剥离二甲醚业务后的又一次战略调整，标志着公司正式转向天然气产业链，强化核心业务。截至2020年第三季度，公司城市燃气服务（含能源工程）收入占比已达 $95%$，毛利占比达 $94%$，剥离后天然气相关业务净利占比将进一步提升。

战略聚焦：通过剥离非核心业务，公司进一步聚焦天然气产业链，提升业务集中度与盈利能力。
财务影响：滕州公司对公司的业绩影响主要体现在投资收益中，2019/2020年贡献投资收益约0.54/-0.4亿元。2021年投资收益预计增厚约税前0.6-2亿元，具体取决于1Q21盈利情况及最终作价。
业绩增长：公司自2020年8月完成资产重组后，进入二次增长元年，通过优化业务结构提升盈利能力。

剥离背景：公司持续剥离非核心业务，以聚焦天然气核心资产。
交易对象：联想控股全资子公司联泓新科。
财务预测：预计2020-2022年公司每股收益分别为0.72元、1.09元、1.33元，2022年业绩增速为 $22%$，高于行业平均增速 $13%$。
估值分析：基于可比公司2021年PE估值15x，给予公司 $30%$ 溢价，对应2021年PE为20x，目标价为21.78元，评级为“买入”。
风险提示：包括天然气需求不及预期、LNG现货价格波动、甲醇价格下行、煤炭价格不及预期及宏观经济下行风险。

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	13,632	13,544	100,391	127,510	153,556
营业利润(百万元)	1,627	1,262	9,911	12,559	14,720
归属于母公司净利润(百万元)	1,321	1,205	2,042	3,099	3,794
每股收益（元）	0.46	0.42	0.72	1.09	1.33
毛利率(%)	21.5%	17.6%	17.6%	16.8%	16.5%
净利率(%)	9.7%	8.9%	2.0%	2.4%	2.5%
净资产收益率(%)	19.3%	13.5%	13.9%	14.3%	15.2%
市盈率	36.6	40.2	23.7	15.6	12.8
市净率	5.7	5.2	2.4	2.1	1.8