20180131-中泰证券-债券专题研究报告__基金四季报分析_金融监管冲击下债市寒冬中的应对与调整_13页_1mb

金融监管冲击下债市寒冬中的应对与调整——基金四季报分析总结

核心内容概览

本报告分析了2017年四季度货币基金和债券基金的规模、资产配置、业绩表现、资产剩余期限、杠杆率及偏离度等关键指标的变化，探讨了在金融监管趋严背景下，债市面临的挑战与基金的调整策略。

基金规模变化

• 货币基金：四季度继续扩张，但增幅收窄，无新增货基。全年资产净值显著增长，占比从年初的48.9%上升至61.7%。
• 债券基金：四季度规模继续收缩，但新发债基数量上升。纯债型基金资产净值降幅收窄，一级、二级债基的资产净值降幅扩大。
• 混合型基金：四季度资产净值明显下滑，占比全年下行趋势。
• 股票型基金：全年保持扩张态势，但占比有所下降。

资产配置调整

• 货币基金：
  • 债券配置中，同业存单占比最大，四季度存单市值达1.8万亿元，占净值比升至25.7%。
  • 金融债市值上升，占净值比从4.9%升至6.3%。
  • 国债占比下降，市值从815亿元降至509亿元。
• 债券基金：
  • 同业存单市值和占比均上升，分别达到1654亿元和10.7%。
  • 国债、金融债、可转债、短融券及企业债市值普遍下滑。
  • 混合一级、二级债基现金占比回升，表明配置更加保守。

业绩表现

• 债券基金：
  • 四季度净值增长率整体下行，平均值为-0.06%，中位数为0。
  • 纯债型基金平均净值增长率为0.241%，混合一级债基为-0.75%，混合二级债基为-0.34%，均较三季度有所下滑。
• 货币基金：
  • 收益率小幅走高，四季度万份收益平均值为1.09，中位数为1.12；7日年化收益率均值为4.091%，中位数为4.11%。

资产剩余期限与杠杆率

• 资产剩余期限：
  • 货基平均剩余期限由三季度的81天降至65天，中位数由84天降至62天。
  • 90天以内的货基占比明显上升。
• 杠杆率：
  • 货基杠杆率由三季度的103.9%上升至105.2%，达到2017年最高水平。
  • 债基杠杆率由112.6%升至113.6%，同样达到2017年最高水平。
  • 中长期纯债型基金杠杆率小幅上升，而混合一级、二级债基杠杆率下降。

偏离度与市场影响

• 偏离度：
  • 货基偏离度在四季度有所下降，表明其偏离目标久期的程度降低。
• 市场影响：
  • 债市四季度大幅调整，导致债基业绩表现乏力，规模收缩在预期之中。
  • 混合债基未来或将需要加强选股能力以博取高收益。
  • 货基在新规下新增规模预计收窄，但高流动性资产（如国债、政金债）配置需求仍可能释放。

风险提示

• 监管政策超预期：可能对市场产生更大影响。
• 流动性超预期收紧：对债基和货基均带来压力。

未来展望

• 债基：继续向短端资产倾斜，短融、同业存单成为主流配置。
• 货基：在新规约束下，新增规模预计收窄，但高流动性资产配置需求可能增加。
• 整体趋势：短久期、低杠杆的资产配置策略将在未来一段时间内占据主导地位。

总结

本报告指出，在金融监管趋严的背景下，货币基金和债券基金均面临一定的调整压力。货币基金规模仍在扩张，但增幅收窄，收益率表现较好，而债券基金规模持续收缩，业绩表现不佳。资产配置方面，货基继续向高流动性资产倾斜，债基则向短端资产集中。未来，混合债基需提升选股能力，货基则可能因新规进一步限制增长，债基则会继续向短端资产倾斜。整体来看，监管政策和流动性变化是影响基金市场的重要因素，市场参与者需密切关注政策动向及资金面变化。