证券研究报告总结：安车检测（300572）
核心内容
本报告分析了安车检测（300572）在2020年10月23日的市场表现及未来发展趋势，指出尽管有新的机动车检测政策出台，但其对公司长期发展影响有限，公司未来前景依然可期。
主要观点
- 政策影响有限：2020年10月22日公安部发布的12项公安交管优化营商环境新措施，扩大了机动车免检范围，但影响比例约为17.82%。尽管短期内检测量有所下降，但随着汽车保有量和车龄的增长，检测市场空间整体呈上升趋势。
- 公司业务发展：公司主营业务为机动车检测设备，同时正在拓展机动车检测服务业务，从0到1的过程。通过收购优质站点和自建站点，复制临沂正直的管理模式，有望提升站点盈利能力。
- 业绩展望：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.05亿元、3.23亿元和4.40亿元，对应PE分别为40.2倍、25.5倍和18.7倍，维持“审慎增持”评级。
- 财务表现：公司2020年前三季度归母净利1.5-1.63亿元，同比增长-6.38%至1.74%。2020Q3归母净利0.5-0.63亿元，同比增长2.01%至28.54%。公司设备销售和检测站运营在2021年有望恢复增长。
关键信息
市场数据
- 收盘价：42.50元
- 总股本：193.64百万股
- 流通股本：139.11百万股
- 总市值：8229.75百万元
- 流通市值：5912.23百万元
- 净资产：984.11百万元
- 总资产：1742.36百万元
- 每股净资产：4.90元
财务指标预测
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
973 |
1019 |
1376 |
1748 |
| 净利润（百万元） |
189 |
205 |
323 |
440 |
| 毛利率（%） |
42.2 |
43.0 |
44.0 |
45.0 |
| 净利率（%） |
19.4 |
20.1 |
23.4 |
25.2 |
| ROE（%） |
22.2 |
19.8 |
24.3 |
25.6 |
| 每股收益（元） |
0.97 |
1.06 |
1.67 |
2.27 |
| 每股经营现金流（元） |
1.18 |
0.94 |
1.53 |
1.98 |
投资要点
- 政策影响：新规政策下，2021年应检测车辆数为14957万辆，同比减少7.63%。全国汽车年检市场规模预计为448.7亿元。
- 业绩影响：公司2020Q3业绩低于预期，主要原因是治超和遥感设备无收入、疫情导致验收进度缓慢、定增影响导致收购进度放缓。
- 盈利预测：公司2020-2022年归母净利润分别为2.05亿元、3.23亿元和4.40亿元，对应PE分别为40.2倍、25.5倍和18.7倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示
- 机动车检测政策超预期变化
- 收购并购进展不及预期
- 治超及遥感政府招标不及预期
附表数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
1303 |
1673 |
2148 |
2789 |
| 货币资金 |
348 |
637 |
932 |
1385 |
| 交易性金融资产 |
480 |
390 |
430 |
425 |
| 应收账款 |
203 |
192 |
263 |
337 |
| 其他应收款 |
16 |
21 |
28 |
34 |
| 存货 |
216 |
347 |
419 |
514 |
| 非流动资产 |
200 |
187 |
180 |
169 |
| 资产总计 |
1503 |
1860 |
2328 |
2958 |
| 流动负债 |
636 |
811 |
992 |
1234 |
| 负债合计 |
637 |
812 |
993 |
1236 |
| 股东权益合计 |
866 |
1048 |
1335 |
1723 |
| 负债及权益合计 |
1503 |
1860 |
2328 |
2958 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净利润 |
189 |
205 |
323 |
440 |
| 经营活动产生现金流量 |
228 |
181 |
296 |
383 |
| 投资活动产生现金流量 |
-66 |
107 |
-2 |
68 |
| 融资活动产生现金流量 |
-99 |
0 |
2 |
2 |
| 现金净变动 |
63 |
289 |
295 |
453 |
| 现金期末余额 |
254 |
637 |
932 |
1385 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
973 |
1019 |
1376 |
1748 |
| 营业成本 |
562 |
581 |
771 |
961 |
| 营业税金及附加 |
10 |
13 |
17 |
21 |
| 销售费用 |
103 |
107 |
140 |
178 |
| 管理费用 |
79 |
82 |
110 |
143 |
| 投资收益 |
17 |
12 |
40 |
63 |
| 营业利润 |
210 |
234 |
369 |
504 |
| 净利润 |
184 |
202 |
318 |
433 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率（%） |
84.3 |
4.8 |
35.0 |
27.0 |
| 营业利润增长率（%） |
42.5 |
11.6 |
57.7 |
36.5 |
| 净利润增长率（%） |
50.6 |
8.4 |
57.7 |
36.4 |
| 毛利率（%） |
42.2 |
43.0 |
44.0 |
45.0 |
| 净利率（%） |
19.4 |
20.1 |
23.4 |
25.2 |
| ROE（%） |
22.2 |
19.8 |
24.3 |
25.6 |
| 资产负债率（%） |
42.4 |
43.7 |
42.7 |
41.8 |
| 流动比率 |
2.05 |
2.06 |
2.17 |
2.26 |
| 速动比率 |
1.71 |
1.63 |
1.74 |
1.84 |
| 资产周转率（%） |
74.2 |
60.6 |
65.7 |
66.1 |
| 应收账款周转率（%） |
612.2 |
472.4 |
549.9 |
530.2 |
| 每股收益（元） |
0.97 |
1.06 |
1.67 |
2.27 |
| 每股经营现金流（元） |
1.18 |
0.94 |
1.53 |
1.98 |
| 每股净资产（元） |
4.38 |
5.33 |
6.84 |
8.88 |
| PE（倍） |
43.6 |
40.2 |
25.5 |
18.7 |
| PB（倍） |
9.7 |
8.0 |
6.2 |
4.8 |
结论
安车检测在机动车检测设备和检测服务领域具备增长潜力，尽管短期内受政策调整和外部因素影响，但长期来看，其市场空间和盈利前景依然乐观。公司通过收购和自建站点，有望实现设备与服务业务的双增长，维持“审慎增持”评级。
