20200715-华泰证券-安车检测-300572.SZ-设备基石牢固_车检品牌初见雏形_25页_2mb

安车检测（300572）首次覆盖报告总结

公司概况

• 行业分类：公用事业/环保Ⅱ
• 投资评级：增持（首次评级）
• 当前价格：74.00元
• 合理价格区间：81.06~87.50元
• 总股本：193.64百万股
• 流通A股：139.11百万股
• 总市值：14,329百万元
• 总资产：1,325百万元
• 每股净资产：4.46元

核心内容

战略转型与增长潜力

安车检测深耕机动车检测领域，已从设备供应商向检测服务运营商战略延伸。公司具备“设备+运营”双轮驱动模式，未来三年净利润有望显著增长，预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.88元、2.58元，对应目标价81.06~87.50元，给予20年63-68倍目标PE。

市场前景

• 2025年检测市场规模：有望突破1000亿元，2020年市场空间为637亿元，CAGR为11%。
• 市场增长因素：机动车保有量持续增长、政策引导市场化、检测频次提升。
• 检测站数量与负荷：国内检测站数量显著低于发达国家，检测频次也较低，未来存在较大提升空间。

产品与业务

• 核心产品：机动车检测系统（2019年收入占比94%）、检测行业联网监管系统、尾气遥感检测系统、智能驾驶员考试与培训系统。
• 检测系统收入预测：2020-2022年分别为10.2亿、13.1亿、15.6亿元，CAGR为20%。
• 检测服务收入预测：2020-2022年分别为0.67亿、1.33亿、1.47亿元，CAGR为148%。
• 产业基金收购：公司通过设立产业基金收购和培育小规模检测站，预计2020-2022年投资收益分别为0.11亿、0.43亿、1.04亿元。

主要观点

• 设备业务优势：公司检测设备业务收入与净利润稳步增长，2019年收入占比达94%，16-19年CAGR为47%。
• 运营业务蓄势待发：公司通过收购和产业基金布局检测站运营，已并表9家检测站，预计未来检测站运营收入将快速增长。
• 毛利率改善：2019年综合毛利率42.21%，因环检设备外购成本上升而有所下降，但公司已完成核心零部件自制，2020年毛利率有望回升。
• 盈利能力突出：2019年净利率为19%，高于行业平均，且公司客户结构分散，降低客户集中度风险。

关键信息

• 客户结构：2019年前五客户贡献收入占比5.74%，远低于南华仪器的25.12%，说明客户分散，风险较低。
• 检测设备市场：2020年尾气遥感设备潜在市场空间达79.7亿元，公司具备技术优势和先发优势。
• 并购整合：公司通过收购兴车检测70%股权、拟收购中检汽车75%股权，切入检测运营领域，打造品牌输出模式。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为2.5亿、3.6亿、5.0亿元，净利率分别为21.1%、23.5%、27.3%。
• 风险提示：原材料价格波动、检测站建设速度放缓、遥感业务不及预期、非公开发行和收购进度不确定性。

估值与财务指标

投资建议

• 首次覆盖“增持”评级：基于公司设备业务稳步增长、检测运营业务快速拓展，以及行业未来增长潜力，给予公司2020年63-68倍目标PE，对应目标价81.06~87.50元。
• 核心优势：产品覆盖全面、销售机构建设成熟、综合服务能力突出、具备技术壁垒与品牌输出能力。