20220828-国盛证券-兼评7月工业企业利润_企业盈利继续探底_关注5大信号_6页_666kb

宏观点评总结

核心内容

2022年1-7月，工业企业盈利同比降幅扩大至1.1%，为2020年9月以来首次出现负增长，三年复合增速也降至12.7%。整体来看，企业盈利增速延续下行趋势，但降幅超出预期。疫情反复和房地产行业持续走弱是主要拖累因素，同时上游价格回落和利润率下行也对盈利形成压力。

主要观点

• 盈利结构改善：上游行业对中下游企业的盈利挤压持续缓解，上游利润占比下降，中游设备制造业利润占比上升。
• 营收与利润增速放缓：1-7月营收同比增速为8.8%，三年复合增速为9.5%；利润增速为6.39%，三年复合增速为12.7%。
• 价格因素影响显著：PPI进一步回落，价格涨幅回落导致利润增速相比前值下降2.3个百分点。
• 库存增速放缓：工业企业产成品库存同比降幅扩大，实际库存增速也出现回落，结束此前连续增长趋势。
• 所有制差距扩大：国企盈利同比上升8.0%，而私企盈利同比下降7.1%，差距进一步扩大。
• 杠杆率小幅回落：7月工业企业资产负债率下降0.1个百分点至56.8%，国企与私企杠杆差距缩小。

关键信息

1. 上下游结构变化

• 上游（采掘+原材料）利润占比降至51.6%，其中采掘行业利润占比上升0.4个百分点至20.4%，原材料行业利润占比下降1.8个百分点至31.3%。
• 中游设备制造行业利润占比上升1.2个百分点至27.3%，为连续3个月上升。
• 下游消费行业利润占比保持在15.4%，公用事业行业利润占比连续6个月上升至5.6%。

2. 分行业表现

• 上游行业：多数行业景气度回落，如煤炭采选、油气开采、黑色采矿、有色采矿等，其中黑色冶炼行业营收和利润率均显著下滑。
• 中游行业：专用设备、汽车制造、交运设备等景气度明显改善，受益于上游价格回落和政策支持。
• 下游行业：部分行业如纺织、家具制造、造纸等营收和利润率同步下滑，显示需求疲软。

3. 库存变化

• 1-7月工业企业产成品库存同比降幅扩大至2.1个百分点，实际库存增速也出现回落，结束此前连续5个月增长趋势。
• 后续库存增速可能继续放缓，主要受M1同比见顶、疫情好转、物流恢复和PPI下行等因素影响。

4. 所有制差异

• 国企盈利同比上升8.0%，三年复合增速为18.7%；私企盈利同比下降7.1%，三年复合增速为7.2%。
• 私企盈利降幅扩大，主要受下游消费行业受疫情影响较大。

5. 杠杆率变化

• 工业企业资产负债率小降0.1个百分点至56.8%，其中私企降幅较大，回落0.3个百分点。
• 国企与私企杠杆差距缩小至1.5个百分点。

往后展望

• 8月盈利预期：企业盈利环比可能季节性回升，但单月同比仍可能延续负增长，累计同比降幅可能进一步扩大。
• 关注点：
  • 高温限电、疫情反复等短期“三重压力”可能继续拖累盈利。
  • PPI预计在8月降至3.5%以下，9-10月可能进一步下行至0%-1%，价格支撑减弱。
  • 黑色、有色产业链景气度可能边际改善，需关注稳地产政策和基建中观指标。
  • 上游对中下游盈利挤压缓解趋势可能持续。

风险提示

• 疫情反复、外部环境变化、政策力度不及预期等可能对工业企业盈利产生负面影响。

免责声明

本报告由国盛证券有限责任公司发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容可能根据市场变化调整，不保证最新性。投资者应自行判断并承担相关风险。