20220828-西部证券-2022年7月工业企业利润分析_价格主导利润承压_债券配置窗口打开_4页_782kb

报告摘要

2022年7月工业企业利润分析总结

核心内容概述

2022年7月，中国规模以上工业企业利润总额同比大幅下降，主要受到价格下跌和需求疲软的双重影响。同时，部分行业利润有所改善，中下游制造业和部分消费行业表现相对稳健。此外，企业资产负债率回落，表明制造业扩张意愿减弱，为债券市场提供了配置窗口。

主要观点

1. 利润承压，价格主导下降

利润总额：2022年7月利润总额同比-13.4%，前值为+0.8%，降幅显著。
价格因素：上游产成品价格全面下行，PPIRM同比增速下滑2.0pct，PPI同比增速下滑1.9pct，CPI同比增速回升0.2pct。
利润率下降：7月全行业营收利润率同比下降0.14pct，累计值为6.39%，同比下降0.7pct。
行业影响：原材料加工业（如有色金属、黑色金属、化学纤维、燃料、废弃资源等）利润率下降明显，其中黑色金属冶炼及压延加工业利润率同比下降179.3%，降幅最显著。

2. 中下游制造业利润改善

行业表现：汽车、烟草、交运设备、电气机械、食品、文教工美体育娱乐用品等行业利润总额同比改善。
支撑因素：
- 汽车等装备制造业因产业链修复和出口需求韧性，工业增加值保持高位。
- 居民消费持续恢复，服务业景气度高于制造业，带动餐饮、娱乐、交运仓储邮政等相关行业。

3. 电热燃水业利润占比提升

产量增长：受高温天气及保供政策影响，电热燃水业产量大幅增长。
利润占比：利润占比达到2021Q2以来最高水平，显示该行业在当前环境下表现突出。

4. 企业类型差异明显

私营企业：利润总额同比降幅达32.7%，经营压力较大。
国有企业：利润总额同比降幅最小，仅为3.6%，显示更强抗风险能力。
政策背景：减税降费政策退坡、地产行业不景气、基建托底作用有限，加剧了私营企业的经营困境。

5. 工业企业被动去库存

库存变化：产成品存货增速连续三个月下降，表明需求疲软。
资产负债率：2022年以来首次回落，显示企业扩张意愿减弱。
融资需求：企业融资需求不佳，宽信用难以实现，货币政策宽松可能加剧资金空转。

关键信息

利率债市场展望

短期利率：目前利率点位缺乏继续下行动力，若货币政策边际收敛，短端债券收益率可能上行。
长期趋势：实体部门负债增速下行预计至少延续至明年，经济周期进入边际收敛状态，债券配置窗口打开。

风险提示

经济风险：经济失速下滑风险。
政策风险：国内外流动性政策超预期宽松。
疫情风险：疫情发展超预期可能影响消费和生产复苏节奏。

行业盈利拆解（按7月利润总额当月同比增速排序）

行业所属大类	行业	利润总额（2022年7月）	利润总额（2022年6月）	环比变化	PPI同比	PPI环比变化	工业增加值同比	工业增加值环比变化	营收利润率（2022年7月）	营收利润率（2022Q2）
资源品	石油和天然气开采业	84.8%	90.7%	↓	43.9%	54.4%	↓	10.4%	25.8%	21.5%
大消费	汽车	78.2%	47.5%	↑	0.3%	0.3%	↑	22.5%	7.7%	7.1%
资源品	煤炭开采和洗选业	75.6%	93.7%	↓	20.7%	31.4%	↓	8.9%	14.6%	12.0%
周期	电力、热力的生产和供应业	47.9%	24.6%	↑	8.4%	1.5%	↑	30.9%	5.6%	6.1%
大消费	烟草制品业	36.6%	2.9%	↑	0.5%	0.5%	↑	8.9%	14.6%	14.1%
周期	铁路、船舶、航空航天和其他运输设备	28.7%	-4.9%	↑	1.5%	1.8%	↓	28.7%	5.3%	4.7%
周期	电气机械及器材	24.8%	27.9%	↓	4.1%	5.0%	↓	24.8%	5.2%	5.4%
大消费	食品	21.4%	-0.2%	↑	2.0%	2.6%	↓	2.8%	7.5%	6.4%
周期	金属制品、机械和设备修理业	2.2%	-31.7%	↑	2.4%	2.0%	↑	6.1%	6.3%	5.7%
大消费	文教、工美、体育和娱乐用品	17.1%	15.4%	↑	2.4%	3.4%	↓	2.7%	5.3%	4.8%
周期	燃气生产和供应业	-7.4%	-17.4%	↑	1.4%	1.5%	↓	7.3%	4.6%	7.5%
资源品	非金属矿物制品业	-21.6%	-15.6%	↓	2.4%	3.1%	↓	2.3%	6.3%	7.0%
周期	金属制品业	-23.9%	-1.2%	↓	1.6%	2.9%	↓	3.6%	3.2%	3.3%
成长	计算机、通信和其他电子设备	-23.9%	-26.3%	↑	0.0%	0.7%	↓	7.3%	4.3%	4.8%
大消费	制造业	-26.0%	-8.7%	↓	4.5%	5.8%	↓	4.5%	3.2%	3.3%
资源品	化学原料及化学制品	-27.1%	30.7%	↓	10.6%	13.8%	↓	7.5%	3.2%	3.6%
大消费	纺织业	-32.7%	-16.5%	↓	4.5%	5.8%	↓	3.2%	3.2%	3.3%
大消费	造纸及纸制品业	-39.1%	-31.2%	↓	0.8%	0.5%	↑	2.4%	2.4%	3.6%
成长	医药	-49.0%	-49.1%	↑	0.7%	0.7%	↓	12.7%	12.7%	15.1%
资源品	有色金属冶炼及压延加工业	-62.4%	-29.9%	↓	1.9%	8.2%	↓	8.3%	1.6%	2.4%
资源品	黑色金属矿采选业	-78.1%	-17.3%	↓	-25.6%	-17.9%	↓	4.0%	8.3%	14.1%
资源品	化学纤维	-114.6%	-35.8%	↓	5.4%	8.8%	↓	-3.6%	-0.9%	3.6%
资源品	石油、煤炭及其他燃料加工业	-119.0%	-47.1%	↓	28.6%	34.7%	↓	-9.5%	-0.9%	2.7%
周期	废弃资源综合利用业	-143.3%	-11.0%	↓	-0.9%	7.5%	↓	8.6%	-0.5%	1.8%
资源品	黑色金属冶炼及压延加工业	-179.3%	-94.0%	↓	-9.5%	-3.7%	↓	-4.3%	-3.8%	0.3%

结论

2022年7月工业企业利润承压，主要由价格下跌和需求疲软共同导致。中下游制造业和部分消费行业利润改善，成为相对亮点。私营企业利润降幅显著，而国有企业表现相对稳健。整体来看，工业企业扩张意愿减弱，被动去库存，资产负债率回落，为债券市场提供了配置机会。短期利率债缺乏下行动力，若货币政策边际收敛，收益率可能上行，长期来看，实体部门负债增速下行将持续，债券配置窗口有望打开。

展开完整摘要