【债券】3月工业企业利润点评：盈利边际放缓，中游份额相对抬升-240429-华创证券-12页_1mb

工业企业利润3月数据：增速放缓与行业结构变化

整体表现

2024年1-3月，规模以上工业企业实现利润总额150553亿元，同比增长43%，但3月单月利润同比下降35%，主要受去年高基数效应影响，较1-2月明显下滑。同期，营业收入累计增长23%，营业成本增长25%，营业收入利润率约为49%，基本持平去年同期。3月单月增速转负，反映盈利增长动能整体放缓，经调整高基数后，复合增速约为22%，较1-2月的90%下降。

行业结构变化

多数行业盈利边际趋缓，中游产业链利润份额继续上升。3月中游行业利润同比增速降至-173%，较1-2月回落239个百分点；上游利润 slump，降幅扩大；下游必选消费利润稳定增长但增幅收窄，可选消费占比提升。具体细分来看，石油和天然气开采、黑色金属矿采选等上游行业利润增长，但能源供应业优势维持；中游材料业和设备制造业盈利承压，同比多数转负；中游利润份额达28.7%，较1-2月提高3个百分点，显示其扩张速度较快。下游必选消费增长稳定，但增幅缩小，占比下降；可选消费盈利增幅收窄但份额上升。

成本与利润率

3月企业成本压力上升，每百元营业收入成本增加约0.16元，较1-2月上升；单位营业费用环比下降，营收利润率环比提高0.16个百分点，盈利效率略有改善。减税降费政策效应对利润率修复有贡献，但价格因素仍为盈利拖累。

库存与周转

3月产成品存货名义库存同比增幅小幅扩大至25%，周转天数环比减少，显示库存补库动能温和，企业回款改善。但营收增速边际回落，表明终端需求释放缓慢，整体库存仍在底部企稳阶段。

未来展望

4月工业利润增速或受益于稳投资政策发力，PPI中枢抬升可能缓解盈利压力，但需关注通胀和库存企稳对债市的影响。政策组合效应若超预期，将提振中上游制造业需求，库存拐点待观察。

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