【债券深度报告】聚焦大金融债系列之三：TLAC供给还是风险么？-240405-华创证券-12页_1015kb

TLAC监管与二永债市场分析

一、TLAC非资本债券发行情况

2024年初，五大国有银行（中行、工行、农行、交行、建行）陆续披露董事会决议，拟发行TLAC非资本债券，总额不超过4400亿元。具体额度分别为1500亿、600亿、500亿、1300亿、500亿元。这些债券需经股东大会审批，并由高级管理层报监管机构批准后发行。由于审批流程，最早预计于2024年二季度落地。

二、2025年初TLAC监管目标缺口测算

根据2021年监管要求，五大行需在2025年初实现16%的TLAC风险加权比率。考虑存款保险基金上限后，测算结果显示：

• 中行、工行、建行需补充420亿、1050亿、1457亿元缺口，而农行和交行在考虑抵免上限后仍需420亿元、1458亿元补充。
• 若仅考虑不抵免上限，则五大行总缺口达1878亿元。

三、二永债市场展望

1. 市场策略：在“宽信用”预期扰动下，部分机构止盈，但资产荒未扭转。建议配置中高等级二永债，拉久期策略性价比较高。
2. 信用下沉：对经济发达区域（如江浙、川渝、广东）的隐含评级AA-及以上城农商行二永债，可行信用下沉策略，但仍需控制久期。
3. 二级资本债机会：TLAC非资本债券发行后，银行二级资本债的票息价值可能凸显。

四、风险提示

• 银行二永债不赎回风险超预期。
• 中小银行资本补充不及预期。

五、结论

五大行TLAC缺口虽较大，但考虑存款保险基金抵免后显著缩小。二永债市场存在配置机会，但需注意流动性管理和信用风险。